ДИПЛОМНАЯ РАБОТА ОЦЕНКА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА) СФЕРЫ УСЛУГ

Введение

Актуальность темы исследования обусловлена тем, что по мере развития рыночных отношений потребность в оценке бизнеса постоянно возрастает. Оценка бизнеса позволяет оценить рыночную стоимость собственного (уставного) капитала закрытых предприятий или открытых акционерных обществ. В соответствии с Федеральным законом РФ "Об акционерных обществах" от 26.12.1995 № 208-ФЗ в ряде случаев должна проводиться оценка рыночной стоимости акционерного капитала независимыми оценщиками. Например, эта процедура предусмотрена при дополнительной эмиссии, выкупе акций и т.д.

Возрастает потребность в оценке бизнеса при инвестировании, кредитовании, страховании, исчислении налогооблагаемой базы.

Оценка бизнеса необходима для выбора обоснованного направления реструктуризации предприятия. В процессе оценки бизнеса выявляются возможные подходы к управлению предприятием и определяется, какой из них обеспечит предприятию максимальную эффективность, а, следовательно, и более высокую рыночную цену, что и выступает основной целью собственников и задачей менеджеров фирм в рыночной экономике.

Целью работы является изучить основные методы и подходы оценки стоимости предприятия (бизнеса) на примере ООО «Арт Студия».

Для решения поставленной цели необходимо решить ряд задач:

1. Рассмотреть и обобщить теоретические основы оценки стоимости предприятия, в том числе и правовое регулирование оценочной деятельности.

2. Изучить этапы процесса оценки стоимости предприятия, в том числе рассмотреть порядок сбора и анализа информации в целях проведения оценки рыночной стоимости предприятия (бизнеса) ООО «Арт Студия».

3. Провести оценку предприятия (бизнеса) ООО «Арт Студия».

Объектом исследования данной работы является оценка предприятия (бизнеса), а предмет исследования – методы и подходы к оценке предприятия (бизнеса).

Структурно работа состоит из трех разделов: в первой главе данной работы «Теоретические основы оценки стоимости предприятия (бизнеса)» рассмотрено правовое регулирование оценочной деятельности в РФ, понятие и основные цели оценки стоимости предприятий, а так же основные этапы процесса оценки стоимости предприятия.

Во второй главе «Сбор и анализ информации в целях определения рыночной стоимости предприятия (бизнеса)» показан порядок сбора информации, приведен анализ рынка и макроэкономического окружения, а так же анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия ООО «Арт Студия».

В третьей главе «Определение рыночной стоимости предприятия (бизнеса)» произведен реальный расчет рыночной стоимости 100% доли в Уставном капитале ООО «Арт Студия», в рамках затратного, доходного и сравнительного подхода к оценке.

Правовой базой исследования выступали следующие нормативно-правовые акты:

-        Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая, вторая и третья) (с изменениями от 20 февраля, 12 августа 1996 г., 24 октября 1997 г., 8 июля, 17 декабря 1999 г., 16 апреля, 15 мая 2001 г., 21 марта, 14, 26 ноября 2002 г., 10 января, 26 марта, 11 ноября, 23 декабря 2003 г.);

-        Федеральный закон №135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" от 29 июля 1998г;

-        Федеральные стандарты оценки: ФСО № 1, ФСО № 2, ФСО № 3, утвержденные приказами: Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации (Минэкономразвития России) от 20 июля 2007 г. № 256, № 255, № 254.

Теоретической и методологической основой дипломной работы послужили труды следующих авторов: Р. Брейли и С. Майерса, А. Дамодарана, Т. Коупленда, Т. Колера, Дж. Муррина, В.Ф. Шарпа, Г.Дж. Александра, Дж.В. Бэйли, Ф.М. Шерера, Д. Росса, П.Л. Виленского, А.Г. Грязновой, И.А. Егерева, В.Н. Лившица, С.А. Смоляка, Ю.В. Козыря.

1. Теоретические основы оценки стоимости предприятия (бизнеса)

 

1.1 Правовое регулирование оценочной деятельности в РФ

 

Федеральный закон от 29.07.1998 № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" определяет правовые основы регулирования оценочной деятельности в Российской Федерации. До принятия данного Закона оценочная деятельность регулировалась большим количеством достаточно противоречивых законов и подзаконных нормативных актов не прямого действия.

Оценочная деятельность регулируется также иными федеральными законами, которые, так или иначе, касаются вопроса оценочной деятельности. В качестве примера таких законов можно привести Федеральные законы "Об обществах с ограниченной ответственностью", "Об акционерных обществах", "О рынке ценных бумаг", "О саморегулируемых организациях" и многие другие.

Помимо федеральных законов и международных договоров к нормативным правовым актам Российской Федерации в соответствии со ст. 3 ГК РФ относятся также:

  1. Конституция Российской Федерации;
  2. Указы Президента Российской Федерации, которые не должны противоречить ГК РФ и другим законам России;
  3. Постановления Правительства Российской Федерации, принимаемые во исполнение Гражданского кодекса и иных законов России, указов Президента России;
  4. Акты министерства и иных федеральных органов исполнительной власти, содержащие нормы гражданского права, в случаях и пределах, предусмотренных ГК РФ, другими законами и иными правовыми актами.

Регулирование оценочной деятельности осуществляется также нормативными правовыми актами, издаваемыми федеральными органами исполнительной власти, прежде всего федеральными органами исполнительной власти, уполномоченными Правительством РФ на осуществление надзора и нормативно-правового регулирования оценочной деятельности и деятельности СРОО (соответственно Минэкономразвития России). К числу таких актов относятся и утвержденные уполномоченным федеральным органом, осуществляющим функции нормативно-правового регулирования оценочной деятельности, федеральные стандарты оценки, определяющие требования к порядку проведения оценки и осуществления оценочной деятельности, а также образовательные программы высшего профессионального, дополнительного профессионального образования и программы профессиональной переподготовки специалистов в области оценочной деятельности (см. комментарии к ст. 19, 20 Закона).

В ст. 3 ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" дается определение таких базовых понятий, как "оценочная деятельность" и "рыночная стоимость".

Под оценочной деятельностью понимается профессиональная деятельность субъектов оценочной деятельности, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной или иной стоимости.

Исходя из данного определения, можно выделить следующие характерные особенности оценочной деятельности:

1) оценочная деятельность является видом профессиональной деятельности;

2) оценочную деятельность вправе осуществлять лица, признанные субъектами оценочной деятельности;

3) целью оценочной деятельности является определение рыночной или иной стоимости объектов оценки.

Следует отметить, что первая особенность оценочной деятельности была закреплена в тексте комментируемого Закона только в редакции Федерального закона от 27.07.2006 № 157-ФЗ "О внесении изменений в Федеральный закон ""Об оценочной деятельности в Российской Федерации".

Оценочную деятельность вправе осуществлять лица, признанные в соответствии с Федеральным законом субъектами оценочной деятельности. Понятия "субъект оценочной деятельности" и "оценщик" равнозначны.

Субъектами оценочной деятельности признаются физические лица, являющиеся членами одной из саморегулируемых организаций оценщиков и застраховавшие свою ответственность в соответствии с требованиями комментируемого Федерального закона.

Таким образом, Законом установлены следующие признаки субъекта оценочной деятельности:

-        является физическим лицом;

-        членство в саморегулируемой организаций оценщиков;

-        ответственность данного лица застрахована в соответствии с требованиями ст. 24.7 Федерального закона "Об оценочной деятельности в Российской Федерации".

Ст. 5 Вышеупомянутого закона определяет примерный перечень объектов оценки, в который включены:

-        вещи;

-        совокупность вещей, в том числе имущественные комплексы;

-        имущественные права;

-        работы, услуги;

-        информация;

-        иные объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством РФ установлена возможность их участия в гражданском обороте.

Между тем перечень объектов гражданских прав, определенный в ст. 128 ГК РФ, является более широким по сравнению с перечнем объектов оценки:

-        вещи, включая деньги и ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права;

-        работы и услуги;

-        охраняемые результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации (интеллектуальная собственность);

-        нематериальные блага.

В соответствии с п. 3 Федерального стандарта оценки "Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)" к объектам оценки относятся объекты гражданских прав, в отношении которых законодательством Российской Федерации установлена возможность их участия в гражданском обороте, то есть объекты гражданских прав, не изъятые из оборота.

В отношении стандартов и правил оценочной деятельности, разрабатываемых и утверждаемых СРОО (см. комментарий к ст. 20 Закона), необходимо отметить следующее. Такие стандарты и правила оценочной деятельности не вполне соответствуют определению понятия нормативного правового акта, данному в п. 12 Постановления Пленума ВС России от 20 января 2003 г. № 2 "О некоторых вопросах, возникших в связи с принятием и введением в действие Гражданского процессуального кодекса Российской Федерации": под нормативным правовым актом понимается изданный в установленном порядке акт управомоченного на то органа государственной власти, органа местного самоуправления или должностного лица, устанавливающий правовые нормы (правила поведения), обязательные для неопределенного круга лиц, рассчитанные на неоднократное применение и действующие независимо от того, возникли или прекратились конкретные правоотношения, предусмотренные актом.

Во-первых, стандарты и правила оценочной деятельности разрабатываются и утверждаются СРОО, т.е. организациями, не наделенными публично-властными полномочиями.

Во-вторых, такие стандарты и правила обязательны к соблюдению только теми оценщиками, которые являются членами СРОО, утвердившей данные стандарты и правила (см. комментарий к ст. 15 Закона). В то же время стандартам и правилам оценочной деятельности СРОО присущи отдельные признаки нормативных правовых актов (они устанавливают обязательные для своих членов правила поведения, рассчитаны на неоднократное применение, действуют независимо от того, возникли или прекратились конкретные отношения, ими предусмотренные), что позволяет охарактеризовать их как локальные нормативные правовые акты.

 

1.2 Понятие и основные цели оценки стоимости предприятия

 

Особое место среди объектов оценки занимает бизнес (предприятие, организация, компания). При оценке бизнеса объектом выступает деятельность направленная на получение прибыли и осуществляемая на основе функционирования имущественного комплекса предприятия.

Предприятие, организация является объектом гражданских прав (ст. 132 ГК РФ), вступает в хозяйственный оборот, участвует в хозяйственных операциях. В результат возникает потребность в оценке его стоимости.

В состав имущественного комплекса предприятия входят все виды имущества, предназначенного для реализации его целей, для осуществления хозяйственной деятельности, для получения прибыли, в том числе недвижимость (земельные участки, здания, сооружения), машины, оборудования, транспортные средства, инвентарь, сырье, продукция, а также имущественные обязательства, ценные бумаги, нематериальные активы и объекты интеллектуальной собственности, в том числе фирменное наименования, знаки обслуживания, патенты, лицензии, ноу-хау, товарные знаки. [15, с.26]

Поэтому при оценке бизнеса оценщик оценивает предприятие в целом, определяя стоимость как его собственного капитала, так и отдельные части имущественного комплекса (активы и обязательства).

Стоимость бизнеса – объективный показатель результатов его функционирования. По сути, оценка стоимости бизнеса – это финансовый, организационный и технологический анализ текущей деятельности и перспектив предприятия. [15, с.27]

Бизнес - это предпринимательская деятельность, направленная на производство и реализацию товаров, услуг, ценных бумаг, денег или других видов разрешенной законом деятельности с целью получения прибыли. Для достижения такой цели должно быть создано предприятие.

Предприятие - производственно-экономический и имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. При осуществлении оценочной деятельности предприятие рассматривается как единое целое (товар), в состав которого входят все виды имущества, функционирующие в его организационно-правовых рамках при осуществлении предпринимательской деятельности, и право на это имущество. Предприятие рассматривается как юридическое лицо, самостоятельный хозяйствующий субъект, производящий продукцию (товары), оказывающий услуги и занимающийся различными видами коммерческой деятельности.

Оценка бизнеса является функцией (деятельностью), которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего продаже предприятия-банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции (на сумму, превышающую балансовую стоимость собственного капитала предприятия), и при исчислении цены, по которой любое акционерное общество (открытое либо закрытое) должно выкупать акции выходящих из него акционеров. [24, с.56]

В подобном наиболее широком смысле предмет оценки бизнеса понимается двояко.

Первое его понимание сводится к традиционному сейчас в нашей стране пониманию оценки бизнеса как оценки фирмы в качестве юридического лица. При таком подходе характерно отождествление оценки бизнеса фирм с оценкой имущества этих фирм.

Второе - и наиболее распространенное в мире - понимание оценки бизнеса заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не фирмы, зарабатывающие те или иные доходы, а права собственности, технологии, конкретные преимущества и активы, материальные и нематериальные, которые дают возможность зарабатывать данные доходы. Причем эти права, технологии и активы могут принадлежать не юридическим, а физическим лицам. Это не лишает такие права привлекательности в качестве объектов купли-продажи на рынке. Следовательно, актуальной остается проблема их оценки.

Бизнес - это конкретная деятельность, организованная в рамках определенной структуры. Владелец бизнеса имеет право продать его, заложить, застраховать, завещать. Таким образом, бизнес становится объектом сделки, обладающим всеми признаками товара. Но это товар особого рода [8, с. 289].

Во-первых, это товар инвестиционный, т.е. товар, вложения в который осуществляются с целью отдачи в будущем. Затраты и доходы разъединены во времени. Причем размер ожидаемой прибыли не известен, имеет вероятностный характер, поэтому инвестору приходится учитывать риск возможной неудачи. Если будущие доходы с учетом времени их получения оказываются меньше издержек на приобретение инвестиционного товара, он теряет свою инвестиционную привлекательность. Таким образом, текущая стоимость будущих доходов, которые может получить собственник, представляет собой верхний предел рыночной цены со стороны покупателя.

Во-вторых, бизнес является системой, но продаваться может как вся система в целом, так и отдельные ее подсистемы и даже элементы. В этом случае элементы бизнеса становится основой формирования иной, качественно новой системы, т.е. товаром становится уже не бизнес, а отдельные его составляющие [15, с. 178] .

В третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде. Причем, с одной стороны, нестабильность в обществе приводит бизнес к неустойчивости, с другой стороны, его неустойчивость ведет к дальнейшему нарастанию нестабильности и в самом обществе. Из этого вытекает ещё одна особенность бизнеса как товаро-потребность в регулировании купли-продажи.

В-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизнеса для стабильности в обществе, необходимо участие государства не только в регулировании механизма купли-продажи бизнеса, но и в формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке.

Оценки бизнеса проводят в целях:

1. Повышения эффективности текущего управления предприятием, фирмой.

2. Определения стоимости ценных бумаг в случае купли-продажи акций предприятий на фондовом рынке. Для принятия обоснованного инвестиционного решения необходимо оценить собственность предприятия и долю этой собственности, приходящуюся на приобретаемый пакет акций, а также возможные будущие доходы от бизнеса.

3. Определения стоимости предприятия в случае его купли-продажи целиком или по частям. Часто бывает необходимо оценить предприятие для подписания договора, устанавливающего доли совладельцев в случае расторжения договора или смерти одного из партнеров [36, с. 178].

4. Реструктуризации предприятия. Предприятие рыночной оценки предполагается в случае ликвидации предприятия, слияния, поглощения либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга.

5. Разработки плана развития предприятия. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа.

6. Определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании.

7. Страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь.

8. Налогообложения.

9. Принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому необходима периодическая переоценка имущества предприятия независимыми оценщиками.

10. Осуществления инвестиционного проекта развития бизнеса. В этом случае для его обоснования необходимо знать исходящую стоимость предприятия в целом, его собственного капитала, активов, бизнеса.

Если же объектом сделки купли-продажи, кредитования, страхования, аренды или лизинга, внесения пая является какой-либо элемент имущества предприятия, а также если определяется налог на имущество организации и т.п., то отдельно оценивается необходимый объект, например недвижимость, машины и оборудование.

Таким образом, обоснованность и достоверность оценки стоимости имущественного комплекса во многом зависит от того, насколько правильно определена область использования оценки: купля-продажа, получение кредита, страхование, налогообложения и т.д.

Федеральным стандартом оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)", утвержденным Приказом МЭРТ России от 20 июля 2007 г. № 255, устанавливаются следующие виды стоимости объекта оценки:

-        рыночная стоимость;

-        инвестиционная стоимость;

-        ликвидационная стоимость;

-        кадастровая стоимость.

Под рыночной стоимостью объекта оценки (ст. 3 Федерального закона от 29 июля 2008 г. № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации") понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

-        одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

-        стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

-        объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;

-        цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

-        платеж за объект оценки выражен в денежной форме. Причем ст. 7 Федерального закона от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" к понятию рыночной стоимости приравниваются термины "действительная стоимость", "разумная стоимость", "эквивалентная стоимость", "реальная стоимость" и др.

При определении инвестиционной стоимости объекта оценки определяется стоимость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки.

При определении инвестиционной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учет возможности отчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязателен.

При определении ликвидационной стоимости объекта оценки определяется расчетная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества.

При определении ликвидационной стоимости, в отличие от определения рыночной стоимости, учитывается влияние чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным.

При определении кадастровой стоимости объекта оценки определяется методами массовой оценки рыночная стоимость, установленная и утвержденная в соответствии с законодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки.

Кадастровая стоимость определяется оценщиком, в частности, для целей налогообложения.

Федеральным стандартом оценки "Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)" и Федеральным законом от 29 июля 2008 г. № 135-ФЗ "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" перечень видов стоимости закрыт. Однако отмечено, что в различных нормативно-правовых документах, подзаконных актах, в том числе утративших силу, научной литературе, бытовом обиходе используются и иные виды стоимости.

 

1.3 Этапы процесса оценки стоимости предприятия

 

Оценка стоимости предприятия - сложный и трудоемкий процесс, состоящий из следующих стадий:

а) заключение договора на проведение оценки, включающего задание на оценку;

б) сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки;

в) применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов;

г) согласование (обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;

д) составление отчета об оценке.

Каждая стадия в свою очередь состоит из нескольких этапов: идентификация предприятия, выявление предмета оценки, определение даты оценки, формировка целей и функций оценки, определение вида стоимости, ознакомление заказчика с ограничительными условиями.

При идентификации предприятия указывается его полное и сокращенное название, организационно-правовая форма, место его регистрации, местоположение, отрасль производства, основные виды выпускаемой продукции и пр.

Предмет оценки - это вид имущественных прав, которые оцениваются: права собственности на предприятие, права на материальные активы предприятия, права на акционерный капитал акционерного общества, долю участника в уставном капитале предприятия, права на пакет акций предприятия или какой-либо интерес иной.

Определение даты оценки, или момента времени на который выполняется оценка. Это может быть дата продажи предприятия, дата его осмотра, дата судебного разбирательства, связанная с разделением имущественного комплекса, и другие случаи.

Определение цели оценки и вида стоимости - важный этап от которого зависит выбор методики проведения оценки. Например, методы, используемые для оценки предприятия в целях налогообложения, могут значительно отличаться от тех, которые применяются в целях его ликвидации.

Предварительный осмотр предприятия и заключение договора на оценку

Эта стадия состоит из следующих этапов: предварительный осмотр предприятия и знакомство с его администрацией, определение исходной информации и источников информации, определение состава группы экспертов-оценщиков, составление задания на оценку и календарного плана, подготовка и подписание договора на оценку.

Сбор и анализ информации

Данную стадию оценки можно разбить на следующие этапы: сбор и систематизация общих данных, сбор и анализ специальных данных, анализ наилучшего и наиболее эффективного использования.

Самый распространенный способ представления общих данных - это разбивка их на подразделы, касающиеся сектора рынка, на котором функционирует предприятие, вида продукции, цен на нее, местоположения предприятия (данные о городе, районе, где расположено предприятие), финансового и технико-экономического состояния оцениваемого предприятия и т.д. Преимущество данного способа представления собранных данных заключается в том, что, собрав и систематизировав информацию один раз, в дальнейшем ее можно использовать для проведения оценок других предприятий.

Кроме общих необходимо собрать ещё специальные данные, к которым можно отнести данные о предприятии и сопоставимых продажах. Данные о предприятии включают в себя информацию о документах, удостоверяющих право собственности, состав участников предприятия, их доли в уставном капитале, информацию об использовании земельного участка, зданий и сооружений, расположенных на этом участке, включая финансово-экономические и технические характеристики предприятия, физические характеристики зданий и сооружений и т.д.

В настоящее время в России рынок, связанный с оценочной деятельностью, развивается, поэтому сбор информации для оценки предприятия является наиболее трудоемкой частью всего процесса оценки.

Определив виды данных, необходимых для оценки, важно выявить источники их получения.

Анализ конъюнктуры рынка

Конъюнктура рынка (рыночная конъюнктура) - ситуация на рынке, сложившаяся на данный момент или за какой-то промежуток времени под воздействием совокупности условий [23, с. 78].

Постоянно действующие факторы конъюнктуры: - научно-технический процесс, влияние монополий, вмешательство государства, инфляция, сезонность и др. Непостоянные (стихийные) факторы конъюнктуры: социальные конфликты, стихийные бедствия, политические кризисы и др.

Важнейшим элементом методологии анализа и прогноза рыночной конъюнктуры является установление активности и характера действия циклических факторов, определение фазы цикла, сроков перехода цикла в следующую фазу и его динамики в перспективе. Цикличность рынка -постоянные краткосрочные и долгосрочные колебания рынка, связанные с глубинными экономическими и социальными процессами. Экономический цикл содержит фазы подъема, высокой конъюнктуры (бум), спада (рецессия) и низкого уровня экономической активности (депрессия). Подобный цикл длится от 3 до 5 лет. [36, с. 178].

Изучение конъюнктуры осуществляется с помощью показателей, позволяющих количественно оценить происходящие на рынке изменения и определить тенденции в развитии конъюнктуры, т.е. составить прогноз.

Этапы процесса оценки бизнеса

В процессе оценки стоимости бизнеса можно выделить три основных этапа (и семь более мелких):

1. Подготовительный этап.

2. Оценочный этап.

3. Заключительный этап.

Подготовительный этап

1. Выбор вида стоимости и методов оценки.

Первым этапом проведения оценки бизнеса является определение искомой стоимости в соответствии с существующими видом стоимости бизнеса. Затем, когда определен необходимый видов стоимости бизнеса, определяются необходимые для оценки компании методы, наиболее подходящие в данном конкретном случае.

2. Подготовка информации для проведения оценки.

В соответствии с определенными методами оценки определяется набор и объем необходимой информации. Информация может черпаться из нескольких источников, как то: оцениваемая компания, фондовый рынок, различная статистическая информация, маркетинговые исследования и т.д.

При проведении оценки бизнеса необходимо использовать ретроспективную учетную информацию (бухгалтерскую отчетность) и текущие финансово-экономические показатели компании. Время учета используемых данных и момент оценки между собой не согласованы. Расхождение данных во времени создает условия для появления в них различного рода искажений. Среди них можно назвать: изменение стандартов учета исходных данных, деноминация денежных единиц, колебания курса валют, структурные изменения цен и др. Эти несоответствия порождают проблему корректировки всей используемой финансовой и бухгалтерской отчетности с целью приведения их к общему временному эталону, в роли которого выступает момент оценки.

3. Приведение финансовой отчетности к единой основе.

В пределах государственной системы бухгалтерского учета компания всегда имеет свободу выбора методов ведения бухгалтерского учета. Этот выбор закрепляется в приказе "Об учетной политике предприятия" сроком на один год и может изменяться в течение ряда лет. Принцип составления бухгалтерской отчетности не требует отражения реальной рыночной стоимости тех или иных активов предприятия. В такой ситуации компании предпочитают использовать те методы ведения бухгалтерского учета, которые позволят минимизировать налоги.

Оценка бизнеса требует получения стандартизированных данных, отражающих реальное рыночное и экономическое положение фирмы. Вследствие этого используемую бухгалтерскую отчетность компании необходимо привести к единому стандарту учета.

4. Корректировка используемой информации на инфляцию.

Оценка предприятия должна базироваться на реальных (очищенных от влияния инфляции) значениях используемых показателей. В условиях значительного изменения цен учетные значения стоимостных показателей существенно отличаются от их реальных значений. Таким образом, использование учетных данных требует их корректировки с учетом динамики цен, т.е. инфляции (или дефляции) и структурного изменения цен. Однако в современных условиях экономики РФ основным является искажающее влияние инфляции.

В теории финансового менеджмента существуют два альтернативных пути корректировки (очищения) показателей на влияние инфляции:

-        прямая корректировка активов и денежных сумм на значения инфляционных показателей;

-        учет влияния инфляции на активы и денежные суммы посредством включения в процедуру дисконтирования инфляционных показателей.

Различия в значении итоговых показателей при использовании указанных подходов являются незначительно мелкими в промышленно развитых странах с устоявшимся рынком и нормальным темпом инфляции. В странах с большими темпами инфляции или гиперинфляцией появляются различия в значениях итоговых показателей в зависимости от выбора того или иного подхода корректировки на инфляцию. При проведении оценки в РФ предпочтительнее использование методов, основанных на прямой корректировке денежных сумм на значения инфляционных показателей.

5. Оценка финансового положения компании

В процессе оценки бизнеса возникает необходимость предварительной проверки его финансового положения. Такая проверка позволяет получить важные справочные сведения об оцениваемой компании и выполнить расчет значений корректировочных показателей, необходимых для нахождения конечной стоимости бизнеса.

Для оценки финансового положения компании необходимо выбрать модель, позволяющую:

-        учитывать выбранную модель корректировки показателей на влияние инфляции;

-        отражать финансовое положение компании на момент оценки;

-        установить соответствие финансового состояния требованиям экономической безопасности компании;

-        определить излишек (дефицит) оборотного капитала компании.

Методика оценка финансового положения компании для целей оценки бизнеса может быть основана на одном из трех основных подходов.

Первый подход предполагает организацию дифференцированного учета всех долговых обязательств по срокам их погашения. Параллельно устанавливается интенсивность будущих денежных поступлений и проверяется их достаточность на отдельные моменты времени. Такой подход основан на использовании первичной информации по финансовым потокам. Систематизация этих сведений весьма трудоемка и реально осуществима только в компаниях, ведущих управление финансовыми потоками.

Второй подход основан на использовании специального баланса ликвидности, который позволяет устанавливать финансовое положение компании. При составлении баланса ликвидности все статьи бухгалтерского баланса перегруппировываются в зависимости от скорости их оборота. Сопоставляя части активов, реализуемых к определенному сроку, с частями пассивов, которые к этому же сроку должны быть оплачены (погашены), устанавливается величина платежного излишка или платежного дефицита на определенный момент.

Третий подход основан на использовании показателей, вычисляемых на основе сравнения объема отдельных средств и источников, сложившихся по состоянию на конкретный момент времени. Это могут быть показатели ликвидности, показатели финансовой зависимости или автономии, показатели финансовой устойчивости и т.д. Практическое использование любого варианта показателей связано с установлением критического уровня, позволяющего классифицировать финансовое положение предприятия с точки зрения платежеспособности. Поскольку показатели служат лишь индикаторами и не позволяют прямо устанавливать степень платежеспособности, то этот метод не гарантирован от отсутствия ошибок. Однако в большинстве случаев он позволяет получить правильный диагноз истинного финансового положения предприятия, имеющий достаточную точность для его включения в последующую процедуру оценки предприятия. Также к достоинствам этого метода следует отнести высокую степень формализованности.

Для целей оценки бизнеса риск следует определить как степень неопределенности, связанной с получением ожидаемых в будущем доходов, иными словами, это опасность недостижения (отклонения) планируемого объема ожидаемых будущих доходов или риск нереализации прогноза.

При определенном уровне ожидаемых будущих доходов рынок заплатит за бизнес больше в том случае, если вероятность этих доходов выше. Другими словами, при определенном уровне ожидаемой будущей прибыли (или денежного потока, дивидендов и т.п.) чем ниже риск, тем выше текущая стоимость бизнеса.

Существует два подхода к трактовке элементов риска при проведении оценки:

-        проведение понижающей корректировки ожидаемого будущего потока (прибыли, денежного потока, дивидендов и т.п.) с тем, чтобы отразить эту неопределенность;

-        учет риска путем использования более высокой ставки дисконта при оценке ожидаемого потока с тем, чтобы отразить требуемую доходность как вознаграждение за риск.

Оценочный этап.

Проводится выполнение необходимых расчетных процедур, предусмотренных избранными методами оценки бизнеса

Заключительный этап.

Вынесение итоговых поправок.

В любом случае, вне зависимости от того, предпринимается ли попытка составить прогноз на будущее, или же за основу берутся ретроспективные данные, оценка бизнеса опирается на ряд ключевых переменных. Их относительная важность может быть различной в зависимости от конкретной ситуации, но во многих случаях на заключение о стоимости влияет такие внутренние переменные как:

-        размер оцениваемой доли (мажоритарная или миноритарная);

-        наличие голосующих прав;

-        ликвидность компании (пакета);

-        положения, ограничивающие права собственности;

-        специальные привилегии;

-        финансовое положение оцениваемого объекта;

-        и др.

Более того, следует учесть, что сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций может отличаться от стоимости предприятия, взятого как целое. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов меньше стоимости всего бизнеса, как если бы оно было приобретено одним покупателем. Компания, оцениваемая как единое целое, имеет иную стоимость, поскольку последняя сопряжена с иными правами и интересами, чем сумма всех интересов, взятых на миноритарной основе.

Составление отчета об оценке бизнеса

Составление отчета об оценке бизнеса регулируется Федеральным стандартом оценки № 3.

При составлении отчета об оценке оценщик должен придерживаться следующих принципов:

-        в отчете должна быть изложена вся информация, существенная с точки зрения стоимости объекта оценки (принцип существенности);

-        информация, приведенная в отчете об оценке, использованная или полученная в результате расчетов при проведении оценки, существенная с точки зрения стоимости объекта оценки, должна быть подтверждена (принцип обоснованности);

-        содержание отчета об оценке не должно вводить в заблуждение пользователей отчета об оценке, а также допускать неоднозначного толкования (принцип однозначности);

-        состав и последовательность представленных в отчете об оценке материалов и описание процесса оценки должны позволить полностью воспроизвести расчет стоимости и привести его к аналогичным результатам (принцип проверяемости);

-        отчет об оценке не должен содержать информацию, не использующуюся при проведении оценки при определении промежуточных и итоговых результатов, если она не является обязательной согласно требованиям федеральных стандартов оценки и стандартов и правил оценочной деятельности, установленных саморегулируемой организацией, членом которой является оценщик, подготовивший отчет (принцип достаточности).

 

2. Сбор и анализ информации в целях оценки рыночной стоимости предприятия (бизнеса)

 

Любое оценочное исследование, прежде всего, основывается на информации об объекте оценке, предоставленной Заказчиком оценки. Ниже представлен перечень исходных документов, предоставленных для анализа, и используемых при проведении оценочных работ устанавливающие количественные и качественные характеристики объекта оценки:

-   Устав ООО «Арт Студия» (четвертая редакция), утвержденный Внеочередным Общим собранием участников.

-   Свидетельство о государственной регистрации ООО «Арт Студия»: серия 77 № 006385636 от 18.02.2005.

-   Свидетельство о постановке на учет ООО «Арт Студия»: в налоговом органе: серия 77 № 006385637.

-   Годовая отчетность за период 2010 – 2013 гг. (форма № 1 «Бухгалтерский баланс», форма № 2 «Отчет о прибылях и убытках», форма № 3 «Отчет о движении капитала», форма № 4 «Отчет о движении денежных средств», форма № 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу» - частично).  Расшифровки строк балансов и отчетов.

Дополнительная информация, используемая в данной работе, получена из ряда источников, имеющихся в открытом доступе. Ссылки на данные источники информации и их реквизиты приведены в соответствующих разделах по ходу изложения.

 

2.1 Описание объекта оценка

Компания «Арт Студия» была создана в 2005 году с целью производства российских фильмов. За время существования бизнеса, при участии компании были созданы следующие полнометражные художественные фильмы: «9 Рота», «Жара», «Фобос», «2 дня», «Духлесс», «Одноклассники.ru», «Да и да», «Право на любовь», «Сталинград». В настоящее время Компания совместно с партнерами кинопроизводителями приступила к производству следующих проектов: «Дауншифтер», «Пиковая дама», «Баба Яга», «Одна к одному», «Бармен», «Вычислитель», «Только не они», «Рейтинг», «Аккаунт», «Притяжение».

Структура Компании состоит из Административного подразделения и насчитывает 11 сотрудников, офис расположен в арендуемом помещении общей площадью 240 кв. м. на территории киноконцерна «Мосфильм» по адресу: улица Мосфильмовская дом 1 блок 2.

Технология производства кинофильмов Компании состоит из пяти этапов:

1) Развитие проекта (Девелопмент)

2) Подготовительный (Пре-продакшн)

3) Съемочный (Продакшн)

4) Монтажно- тонировочный (МТП, пост-продакшн)

5) Реклама, продажа, прокат (Дистрибуция)

Судя по предоставленным расшифровкам себестоимости, расходы на рекламу и дистрибуцию в 2013 г. составили примерно равные доли, близкие к 50%.

Создаваемые проекты в основном ориентированы на зрительскую аудиторию в возрасте от 14 до 26 лет кинотеатров России и ближних стран зарубежья. В настоящее время на рынке киноиндустрии насчитывается более двадцати крупных компаний, в том числе зарубежных, которые напрямую составляют конкуренцию при дистрибуции созданного продукта, тем самым уменьшая шансы на получение желаемого дохода, а также окупаемости всего проекта.

Таблица 1

Основные сведения об объекте оценки

Сокращенное наименование

ООО «Арт Студия»

Место нахождения

119146,г Москва, пр-кт Комсомольский

Основной вид деятельности

Деятельность, связанная с производством, прокатом и показом фильмов, ОКВЭД: 92.1.

Виды деятельности общества

В соответствии с Уставом компании основными видами деятельности компании являются:

- производство фильмов;

- деятельность в области радиовещания и телевидения;

- прочая зрелищно-развлекательная деятельность;

- деятельность информационных агентств;

- рекламная деятельность;

и другие виды деятельности.

Сведения о филиалах и представительствах

Филиалов и представительств не имеет

Структурные подразделения

Административное подразделение

Количество штатных сотрудников

11

Уставный капитал

10 000 рублей

Наличие в собственности основных средств

Объектов недвижимости нет.

5 стационарных компьютеров 2007 г. производства;

2 ноутбука 2007 г. производства.

2 принтера 2007 г. производства.

Наличие нематериальных активов

Остаточная балансовая стоимость 800 140 тыс. руб. Все НМА связаны с правами на аудио, кино и видеопродукцию. Права не приносят гарантированных рентных доходов.

Имущество в залоге, в лизинге

Нет

Дочерние и зависимые компании

Нет

 

2.2. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия

Финансовый анализ компании, проводится с целью определения состава и структуры активов и обязательств компании. С целью определения на основе ретроспективного анализа динамики выручки, себестоимости и других показателей деятельности с последующим построением прогнозных значений.

Ретроспективные данные бухгалтерских балансов, рассматриваемые в данном разделе, приведены в следующих ниже таблицах. Для более информативного представления данных балансовых отчетов в таблицах приводятся только данные «на конец отчетного периода». Они отражают общую картину динамики укрупненных статей баланса [34, с. 78].

Для более точной оценки указанных аспектов деятельности компании балансовые данные расшифрованы с помощью привлечения других форм отчетности и первичных документов бухгалтерского учета. Целями расшифровки являются уточнение степени ликвидности активов, определение состояния дебиторской и кредиторской задолженности, наличия или отсутствия в их составе просроченных долгов.

Финансовый анализ проводится по итогам последнего полного года деятельности перед датой оценки - 2013 г. В следующих таблицах приведены укрупненные балансы компании за период с начала 2010 г. до –2013 г.

Таблица 2

Активы, тыс. руб.

Наименование

2009 г.

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

 

ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ, в том числе:

13

1 199

35 169

195 706

809 584

 

Нематериальные активы

0

1 192

25 843

182 472

800 140

 

Основные средства

13

2

12

0

0

 

Вложения во внеоборотные активы (незавершенное строительство)

0

0

0

0

0

 

Доходные вложения в материальные ценности

0

0

0

0

0

 

Долгосрочные финансовые вложения

0

5

5

5

5

 

Отложенные налоговые активы

0

0

2 461

2 586

2 586

 

Прочие внеоборотные активы

0

0

6 848

10 643

6 853

ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ, в том числе:

374 973

620 711

1 322 556

1 518 965

1 091 420

Запасы

19 013

151

0

23

1 263

Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям

507

507

519

0

0

Дебиторская задолженность (платежи по которым ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты)

0

0

0

0

0

Дебиторская задолженность (платежи по которым ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)

293 468

288 720

315 948

342 506

827 960

Краткосрочные финансовые вложения

61 740

317 083

913 949

1 030 246

33 277

Денежные средства

227

6 367

88 907

145 109

228 671

Прочие оборотные активы

18

7 883

3 233

1 081

249

ВСЕГО АКТИВЫ

374 986

621 910

1 357 725

1 714 671

1 901 004

 

 

Таблица 3

Пассивы, тыс. руб.

Наименование

2009 г.

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

-16 140

-30 840

-30 320

-13 499

-10 080

Уставный капитал

10

10

10

10

10

Собственные акции, выкупленные у акционеров

0

0

0

0

0

Добавочный капитал

0

0

0

0

0

Резервный капитал

0

0

0

0

0

Фонд социальной сферы

0

0

0

0

0

Целевые финансирование и поступления

0

0

0

0

0

Нераспределенная прибыль прошлых лет

0

0

0

0

0

Нераспределенная прибыль отчетного года

-16 150

-30 850

-30 330

-13 509

-10 090

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

175 960

199 967

184 128

159 379

149 748

Займы и кредиты

175 960

199 967

184 128

159 379

149 748

Отложенные налоговые обязательства

0

0

0

0

0

Прочие долгосрочные обязательства

0

0

0

0

0

КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

215 167

452 783

1 203 918

1 568 792

1 761 336

Займы и кредиты

0

580

39 342

64 039

66 038

Кредиторская задолженность

208 035

197 937

677 614

795 581

781 543

Задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов

0

0

0

0

0

Доходы будущих периодов

7 132

254 266

486 700

709 080

913 526

Резервы предстоящих расходов

0

0

0

0

0

Прочие краткосрочные обязательства

0

0

262

92

229

ВСЕГО ПАССИВЫ

374 987

621 910

1 357 726

1 714 672

1 901 004

 

 

Валюта баланса за 4 года выросла более чем в 5 раз. Средний рост за год составил 55% в диапазоне от 26% до 118%. Самый значимый рост и в абсолютном выражении – 735 млн. руб. и в относительном – 118% пришелся на 2011 г. Рост валюты баланса говорит о значительном экстенсивном росте компании. Темпы роста замедляются и в относительном и в абсолютном выражении. За 2013 г. и 2012 г. абсолютные приросты валюты составили примерно половину от предыдущего года.

Основные средства в компании представлены несколькими образцами вычислительной и оргтехники производства 2007 г. Основные средства выработали нормативные сроки и имеют нулевые остаточные стоимости.

Наибольшую долю в активах на протяжении всего периода анализа занимают Нематериальные активы, (НМА) которые занимают в структуре внеоборотных активов более 90%.

При этом рост НМА в абсолютном выражении составил 157 млн. в 2012 г. и 618 млн. – в 2013 г.

Структура оборотных активов компании в основном представлена двумя активами: Дебиторской задолженностью и Краткосрочными финансовыми вложениями, которые в сумме составляют более 90% оборотных активов на протяжении всего периода анализа.

Изменения за период анализа заключены в перераспределении средств между этими двумя составляющими. Доля Дебиторской задолженности достигала максимумов 76-78% в 2009 и в 2013 г.г. Доля Краткосрочных финансовых вложений 68-69% - в 2011 и 2012 гг.

По данным, предоставленным Заказчиком, просроченная, безнадежная или оспариваемая дебиторская задолженность по состоянию на конец 2014 г. отсутствует. Самым крупным дебитором на сумму 591 624 тыс. руб. является ООО "Уолт Дисней Студиос Сони Пикчерс Релизинг". Дата возникновения задолженности - 31.12.2013 г. Более 76% дебиторской задолженности возникло в декабре 2013 г.

На конец анализируемого периода Компания имеет активное сальдо (кредиторская задолженность меньше дебиторской). Таким образом, предприятие финансирует кредиторов за счет своих средств, направленных на текущую деятельность. Размер дефицита финансирования (превышения дебиторской задолженности над кредиторской) составляет около 6%. Темпы прироста дебиторской задолженности в 2013 г. составили 140%; кредиторская за тот же период снизилась на 2%.

На протяжении всего периода анализа показатели в строке Капитал и резервы имеют отрицательное значение. Таким образом, источники финансирования компании только внешние – заемные.

Для наиболее полного представления о финансовом состоянии компании необходимо повести анализ по следующим направлениям:

-   Анализ ликвидности

-   Анализ финансовой устойчивости

-   Анализ деловой активности

-   Анализ рентабельности

Под ликвидностью понимается способность компании покрывать свои обязательства активами, срок превращения которых в денежную форму соответствует срокам погашения обязательств. Платежеспособность компании выступает в качестве внешнего проявления его финансовой устойчивости. Для оценки платежеспособности используются коэффициенты ликвидности, различающиеся набором оборотных активов, рассматриваемых в качестве покрытия краткосрочных обязательств. В целом данные коэффициенты показывают способность компании выполнять свои текущие обязательства.

 

Таблица 4

Разбивка активов и пассивов по группам ликвидности

Активы

Код строки баланса

Параметр

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

Наиболее ликвидные активы

1240+1250

А1

323 450

1 002 856

1 175 355

261 948

Быстро реализуемые активы

1230

А2

288 720

315 948

342 506

827 960

Медленно реализуемые активы

1210+1220+ 1260

А3

8 541

3 752

1 104

1 512

Трудно реализуемые активы

1100

А4

1 199

35 169

195 706

809 584

Пассивы

Наиболее срочные обязательства

1520

П1

197 937

677 614

795 581

781 543

Краткосрочные пассивы

1510+1550

П2

580

39 604

64 131

66 267

Долгосрочные пассивы

1400+1530+ 1540

П3

454 233

670 828

868 459

1063274

Постоянные или устойчивые пассивы

1400

П4

-30 840

-30 320

-13 499

-10 080

 

Баланс считается абсолютно ликвидным, если имеют место следующие соотношения:

А1>=П1; А2>=П2; А3>=П3; А4<=П4

В случае, когда одно или несколько неравенств имеют противоположный знак от зафиксированного в оптимальном варианте, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютной.

Таблица 5

Проверка соблюдения требований абсолютной ликвидности

 

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

А1 > П1

да

да

да

нет

А2 > П2

да

да

да

да

А3 > П3

нет

нет

нет

нет

А4 < П4

нет

нет

нет

нет

           
 

 

Исходя из анализа соотношения параметров, можно охарактеризовать ликвидность в 2013 г., как недостаточную. Недостаток активов по первой группе формально не может компенсироваться избытком активов по второй группе.

Таким образом, показатели ликвидности компании являются неудовлетворительными. Ухудшение показателей ликвидности произошло в 2013 г., однако дефицит активов по третьей группе наблюдается на протяжении всего периода анализа.

Для более детального анализа платежеспособности организации рассчитываются финансовые коэффициенты платежеспособности.

Таблица 6

Финансовые коэффициенты платежеспособности компании ООО «Арт Студия»

 

Название

Метод расчета

Описание

 

L1

Коэффициент комплексной оценки платежеспособности

(А1+0,5А2+0,3А3)/ (П1+05,П2+0,3П3)

-

L2

Коэффициент абсолютной ликвидности

(1240+1250)/ (1510+1520+1550)

Показывает, какую часть текущей краткосрочной задолженности организация может погасить в ближайшее время за счет денежных средств и приравненных к ним финансовых вложений

L3

Коэффициент критической оценки

(1240+1250+1230)/ (1510+1520+1550)

Показывает, какую часть краткосрочных обязательств организация может погасить немедленно за счет денежных средств в краткосрочных вложениях, а также поступлений по расчетам

L4

Коэффициент текущей ликвидности

1200 / (1510+1520+1550)

Показывает, какую часть текущих обязательств по кредитам и расчетам можно погасить, мобилизовав все оборотные средства

L5

Коэффициент маневренности функционирующего капитала

(1210+1220+1230+1260) / (1200-1510-1520-1550)

Показывает, какая часть функционирующего капитала обездвижена в производственных запасах и долгосрочной дебиторской задолженности

L6

Доля оборотных средств в активах

1200/1600

Зависит от отраслевой принадлежности организации

L7

Коэффициент обеспеченности собственными средствами

(1240+1250)/ (1510+1520+1550)

Характеризует наличие у организации собственных оборотных средств, необходимых для ее текущей деятельности

 

 

Таблица 7

Результаты расчетов описанных коэффициентов

 

Рекомендуемые значения

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

L1

L1 > 1

1,41

1,29

1,24

0,60

L2

L2 > 0,2 - 0,5 ( 0,3-0,4)

1,63

1,40

1,37

0,309

L3

L3 = 0,7 - 0,8; лучше L3 = 1

3,08

1,84

1,77

1,29

L4

Оптимальное L4 = 2,0-3,5, необходимое, L4=1,5

3,13

1,84

1,77

1,29

L5

Уменьшение показателя в динамике - положительный факт

0,02

0,01

0,00

0,01

L6

L6 > 0,5 зависит от отрасли и т.п.

1,00

0,97

0,89

0,57

L7

L7 > 0,1 чем больше, тем лучше

-0,05

-0,05

-0,14

-0,75

 

 

Как видно из таблицы, на последнюю отчетную дату показатели ликвидности ухудшились. Однако, при этом, достаточно большая часть показателей осталась в приемлемых диапазонах: L2, L3, L6, а показатели L1, L4

недалеки от границ приемлемости, что говорит о большом запасе ликвидности, существовавшем до 2013 г. Анализ показателя L7 не имеет смысла в силу отрицательного значения строки Капитал и резервы.

Задачей анализа финансовой устойчивости является оценка степени независимости от заемных источников финансирования. Это необходимо, чтобы ответить на вопросы: насколько организация независима с финансовой точки зрения, растет или снижается уровень этой независимости и отвечает ли состояние активов и пассивов задачам ее финансово-хозяйственной деятельности. [34, с. 78].

Таблица 8

Показатели финансовой устойчивости

 

Название

Метод расчета

Описание

 

U1

Коэффициент капитализации (плечо финансового рычага)

U1=Заемный капитал / Собственный капитал

Показывает, сколько заемных средств организация привлекла на единицу вложений в активы собственных средств

U2

Коэффициент обеспеченности собственными источниками

U2=(Собственный капитал - Внеоборотные активы) / Оборотные активы

Показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных источников

U3

Коэффициент финансовой независимости (автономии)

U3=Собственный капитал / Баланс

Показывает удельный вес собственных средств в общей сумме источников финансирования

U4

Коэффициент финансирования

U4=1/U1 = Собственный капитал / Заемный капитал

Показывает, какая часть деятельности финансируется за счет собственных средств, а какая - за счет заемных

U5

Коэффициент финансовой устойчивости

U5=(Собственный капитал +Долгосрочные обязательства)/Баланс

Показывает, какая часть актива финансируется за счет устойчивых источников

 

Таблица 9

Результаты расчетов описанных коэффициентов

 

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

Нормальное значение

Изменение за последний период

U1

-21,17

-45,78

-128,02

-189,59

Не выше 1,5

-61,57

U2

-0,05

-0,05

-0,14

-0,75

Нижняя граница 0,1; оптимальное > 0,5

-0,61

U3

-0,05

-0,02

-0,01

-0,01

> 0,4-0,6

0,00

U4

-0,05

-0,02

-0,01

-0,01

> 0,7; оптимальное =1,5

0,00

U5

0,27

0,11

0,09

0,07

> 0,6

-0,01

 

Все показатели финансовой устойчивости ниже нормальных значений и, кроме того, показатели U1 и U2 имеют негативные тенденции. Почти все показатели меньше нуля в силу отрицательного значения строки Капитал и резервы.

Можно признать, что по уровню и динамике формальных показателей платежеспособности и финансовой устойчивости компания находится в неудовлетворительном состоянии. Основной причиной такой ситуации с показателями является отрицательное значение собственного капитала. При этом следует отметить, что компания довольно успешно развивается, что подтверждается высокими темпами роста активов и выручки.

Рассмотрим показатели финансовой независимости компании, основанные на понятиях:

-   Собственный оборотный капитал (СОК)

-   Функционирующий капитал (КФ)

-   Основные источники формирования запасов (ВИ)

В рамках настоящего исследования понятие собственного оборотного капитала (СОК) понимается в трактовке авторов методик (Донцова Л.В., Абрютина М.С., Нитецкий В.В.), которые определяют СОК как разницу собственных средств организации (строка 1400 баланса) и внеоборотных активов (стр.1100). Без учета стр.1500, как предлагают другие авторы (Шеремет А.Д., Ковалев В.В., Стоянова Е.С., Савицкая Г.В.).

 

 

Таблица 10

Источники финансирования деятельности компании ООО «Арт Студия»

Параметр

Порядок расчета

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

Собственный оборотный капитал (СОК)

СОК = Капитал и резервы - Внеоборотные активы

-32 039

-65 489

-209 205

-819 664

Функционирующий капитал (КФ)

КФ =Капитал и резервы +Долгосрочные пассивы -Внеоборотные активы

167 928

118 639

-49 826

-669 916

Основные источники формирования запасов (ВИ)

ВИ=Капитал и резвы + долгосрочные пассивы +Краткосрочные кредиты и займы - Внеоборотные активы

168 508

157 981

14 213

-603 878

 

Компания не имеет собственных источников финансирования для деятельности. Однако, формальный подход стандартного анализа в данном случае не совсем применим. Компания нормально функционирует и успешно развивается в течение периода анализа практически только на заемных средствах. Причем до 2012 г. даже формальные показатели источников финансирования имели удовлетворительные значения. Структурные изменения источников финансирования совпали со значительным ростом активов и выручки компании. Таким образом, при стабилизации развития вполне возможно восстановление и формальных показателей в допустимых границах, как это было ранее.

Анализ результатов финансово-хозяйственной деятельности ООО «Арт Студия».

Таблица 11

Сводный отчет о прибылях и убытках компании ООО «Арт Студия»

Наименование

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг (за минусом НДС, акцизов и аналогичных обязательных платежей)

20 145

23 613

133 520

247 184

Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг

32 101

3 020

99 383

248 407

Валовая прибыль

-11 956

20 593

34 137

-1 223

Коммерческие расходы

0

0

0

0

Управленческие расходы

1 054

2 240

2 724

3 249

Операционная прибыль (убыток) от продаж

-13 010

18 353

31 413

-4 472

Проценты к получению

9 373

4 714

3 311

8 598

Проценты к уплате

15 063

15 670

15 090

14 490

Доходы от участия в других организациях

0

0

0

0

Прочие операционные доходы

9 412

68 529

35 836

39 122

Прочие операционные расходы

5 413

77 867

25 920

23 708

Прочие внереализационные доходы

0

0

0

0

Прочие внереализационные расходы

0

0

0

0

Прибыль (убыток) до налогообложения

-14 701

-1 941

29 550

5 050

Отложенные налоговые активы

0

-55

0

0

Отложенные налоговые обязательства

0

0

0

0

Налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи

0

0

7 981

1 632

Прибыль (убыток) от обычной деятельности

-14 701

-1 996

21 569

3 418

Чрезвычайные доходы

0

0

0

0

Чрезвычайные расходы

0

0

0

0

Нераспределенная прибыль (убыток) отчетного периода

-14 701

-1 996

21 569

3 418

Доля себестоимости в выручке с добавлением управленческих расходов Компании на протяжении двух лет из четырех лет анализируемого периода оказывалась выше значений выручки. При этом следует отметить постоянно снижающуюся долю управленческих расходов от выручки с 5,23% в 2010 г. до 1,31% - в 2013 г.

Таблица12

Затраты по текущей деятельности компании ООО «Арт Студия»

Наименование

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

Сумма, т.р.

Доля, %

Сумма, т.р.

Доля, %

Сумма, т.р.

Доля, %

Сумма, т.р.

Доля, %

Материальные затраты

688

70,35

467

24,89

941

0,92

1 440

0,46

Затраты на оплату труда

290

29,65

1 409

75,11

2 055

2,01

2 309

0,74

Отчисления на социальные нужды

н/д

н/д

н/д

н/д

535

0,52

656

0,21

Амортизация

н/д

н/д

н/д

н/д

5 024

4,92

39 417

12,64

Прочие затраты

н/д

н/д

н/д

н/д

93 551

91,62

267 951

85,94

Итого

978

100

1 876

100

102 106

100  

311 773

100

 

 

При анализе затрат в первую очередь обращает на себя внимание очень высокая доля прочих затрат – многократно превышающая все остальные затраты вместе взятые. Очевидно, этот факт говорит об активности компании за пределами основного вида деятельности. Во вторую очередь замечается резкое увеличение амортизационных отчислений как в абсолютном выражении с 5 млн. до 39,4 млн., так и в относительном с 4,92% до 12,64%. Очевидно, что именно высокое значение амортизационных отчислений повлекло за собой увеличение себестоимости и, как следствие - отрицательное значение валовой прибыли.

В экономике самым главным мерилом эффективности работы организации является результативность. Понятие «результативность» складывается из нескольких важных составляющих финансово-хозяйственной деятельности организации.

Общими характеристиками результативности финансово-хозяйственной деятельности принято считать оборот, т.е. общий объем продаж продукции (работ, услуг) за определенный период времени и прибыль.

По данным внешней отчетности можно проанализировать следующие показатели результативности: показатели деловой активности, экономический эффект (прибыль), показатели экономической эффективности (рентабельности).

Одним из направлений анализа результативности является оценка деловой активности анализируемого объекта. Деловая активность проявляется в динамичности развития организации, достижении ее поставленных целей, что отражают абсолютные стоимостные и относительные показатели. [34, с. 78].

Для анализа деловой активности организации используют две группы показателей:

-   Общие показатели оборачиваемости.

-   Показатели управления активами.

Оборачиваемость средств, вложенных в имущество организации, может оцениваться:

-    скоростью оборота – количеством оборотов, которое делают за анализируемый период капитал организации или его составляющие; [34, с. 78].

-    периодом оборота – средним сроком, за который возвращаются в хозяйственную деятельность организации денежные средства, вложенные в производственно-коммерческие операции.

Деловая активность в финансовом аспекте проявляется, прежде всего, в скорости оборота средств. Анализ деловой активности заключается в исследовании уровней и динамики разнообразных финансовых коэффициентов – показателей оборачиваемости.

На длительность нахождения средств в обороте оказывают влияние различные внешние (отраслевая принадлежность, масштаб деятельности организации) и внутренние (ценовая политика, темпы роста реализации продукции) факторы. [34, с. 80].

Таблица 13

Общие показатели оборачиваемости ООО «Арт Студия»

 

Название

Метод расчета

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

 

d1

Коэффициент общей оборачиваемости капитала (ресурсоотдача)

d1 = Выручка от продаж /среднегодовая стоимость активов

0,03

0,02

0,08

0,26

 

d2

Коэффициент оборачиваемости оборотных (мобильных) средств

d2 = Выручка от продаж /среднегодовая стоимость оборотных активов

0,03

0,02

0,09

0,45

 

d3

Коэффициент отдачи нематериальных активов

d3 = Выручка от продаж /среднегодовая стоимость нематериальных активов

16,90

0,91

0,73

0,31

 

d4

Фондоотдача

d4 = Выручка от продаж /среднегодовая стоимость основных средств

10072,50

1967,75

 

 

d5

Коэффициент отдачи собственного капитала

d5 = Выручка от продаж /среднегодовая стоимость собственного капитала

-0,65

-0,78

-9,89

-49,04

 

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств характеризует скорость оборота всех оборотных средств организации (как материальных, так и денежных). Поскольку движение оборотных активов оказывает непосредственное влияние на финансовые результаты и финансовое состояние организации, оборачиваемость оборотных активов наиболее точно отражает деловую активность организации в обычных видах деятельности. [34, с. 78].

 

Таблица 14

Коэффициенты деловой активности

 

Название

Метод расчета

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

d6

Оборачиваемость материальных средств (запасов)

d6 = Средняя стоимость запасов х t / Выручка от продаж

2,70

0,00

0,06

1,84

d7

Оборачиваемость денежных средств

d7 = Средняя стоимость денежных средств х t / Выручка от продаж

113,78

1355,46

391,25

333,04

d8

Коэффициент оборачиваемости средств в расчетах

d8 = Выручка от продаж / Средняя стоимость дебиторской задолженности

0,07

0,07

0,39

0,60

d9

Срок погашения дебиторской задолженности

d9 = Средняя стоимость дебиторской задолженности х t / Выручка от продаж

5159,55

4816,89

923,47

602,92

d10

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности

d10 = Выручка от продаж / Средняя стоимость кредиторской задолженности

0,10

0,03

0,17

0,63

d11

Срок погашения кредиторской задолженности

d11 = Средняя стоимость кредиторской задолженности х t / Выручка от продаж

3537,22

10330,79

2145,07

569,12

 

Несмотря на высокие темпы роста выручки в последние два года – 2012 и 2013, огромные величины дебиторской и кредиторской задолженности не позволяют показателям оборачиваемости войти в нормальные рамки. Сроки оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженностей лежат в диапазоне от полутора до двух лет.

Показатели рентабельности относятся ко второй группе классификационных показателей финансового состояния компании - ненормируемых.

Таблица 15

Описание показателей рентабельности

 

Название

Порядок расчета

Описание

R1

Рентабельность продаж

R1 = Прибыль от продаж / Выручка от продаж

Показывает, сколько прибыли приходится на единицу реализованной продукции

R2

Бухгалтерская рентабельность от обычной деятельности

R2 = Прибыль до налогообложения / Выручка от продаж

Показывает уровень прибыли после уплаты налога

R3

Чистая рентабельность

R3 = Чистая прибыль / Выручка от продаж

Показывает, сколько чистой прибыли приходится на единицу реализованной продукции

R4

Экономическая рентабельность

R4 = Чистая прибыль / Средняя стоимость имущества

Показывает эффективность использования всего имущества организации

R5

Рентабельность собственного капитала

R5 = Чистая прибыль / Средняя стоимость собственного капитала

Показывает эффективность использования собственного капитала

R6

Валовая рентабельность

R6 = Валовая прибыль / Выручка от продаж

Показывает, сколько валовой прибыли приходится на единицу выручки

R7

Затратоотдача

R7 = Прибыль от продаж / Затраты на производство и реализацию продукции

Показывает, сколько прибыли приходится на единицу затрат

R8

Рентабельность перманентного капитала

R8 = Чистая прибыль / (Средняя стоимость собственного капитала + Средняя стоимость долгосрочных обязательств)

Показывает эффективность использования капитала, вложенного в организацию на длительный срок

R9

Коэффициент устойчивости экономического роста

R5 = (Чистая прибыль - Выплаченные дивиденды) / Средняя стоимость собственного капитала

Показывает, какими темпами увеличивается собственный капитал за счет финансирования хозяйственной деятельности

 

 

 

Расчет показателей рентабельности

Таблица 16

 

Название показателя

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

R1

Рентабельность продаж

-64,58%

77,72%

23,53%

-1,81%

R2

Бухгалтерская рентабельность от обычной деятельности

-72,98%

-8,22%

22,13%

2,04%

R3

Чистая рентабельность

-72,98%

-8,45%

16,15%

1,38%

R4

Экономическая рентабельность

-2,36%

-0,15%

1,26%

0,36%

R5

Рентабельность собственного капитала

47,67%

6,58%

-159,78%

-67,82%

R6

Валовая рентабельность

-59,35%

87,21%

25,57%

-0,49%

R7

Затратоотдача

-39,24%

348,92%

30,76%

-1,78%

R8

Рентабельность перманентного капитала

-8,69%

-1,30%

14,79%

4,89%

R9

Коэффициент устойчивости экономического роста

67,12%

6,58%

-159,78%

-67,82%

 

Одного взгляда на таблицу достаточно, чтобы сделать вывод о полном отсутствии систематичности и поступательности абсолютно всех показателей рентабельности. Для тех темпов роста показателей выручки, себестоимости, активов, которые демонстрировала компания за период анализа, наверное, трудно ожидать какой-то планомерности и поступательности. Тем более что как уже было отмечено, формальные показатели прибыльности довольно далеки от реального состояния дел в компании в силу очень больших амортизационных отчислений. В любом случае, для формирования стабильных и тенденциозных показателей необходимо время и наличие положительного значения собственного капитала.

 

2.3 Анализ рынка и макроэкономического окружения объекта

 

По оценке Минэкономразвития России, ВВП с исключением сезонного и календарного факторов по отношению к предыдущему месяцу увеличился на 0,1%. В целом, ВВП за I квартал 2014 года, с исключением сезонного фактора, снизился на 0,5% к IV кварталу 2013 года. Снижение произошло впервые после роста в течение трех кварталов подряд (со II по IV квартал 2013 года).

По отношению к предыдущему году в марте, по оценке Минэкономразвития России, ВВП сохранил рост на уровне февраля – 0,9%. При этом, Минэкономразвития России пересмотрело годовую динамику ВВП за январь и февраль, повысив значения до 0,7% и 0,9% соответственно. Этот пересмотр был связан с квартальным отчетом за 2011-13 гг. Росстата, который перераспределил динамику кварталов 2013 года и определил благоприятный эффект низкой базы для оценки первого квартала текущего года. За I квартал 2014 года ВВП, по предварительной оценке, вырос на 0,8%.

В марте 2014 года, по оценке Росстата, годовая динамика инвестиций в основной капитал продолжала оставаться в отрицательной области, однако темпы их снижения несколько ускорились против февральских значений. С исключением сезонного фактора к февралю 2014 года, по оценке Минэкономразвития России, инвестиции также показали спад на 1,7% (в январе спад составлял 4,1%, в феврале рост – 1,4%).

Аналогично динамике инвестиций в марте ускорились темпы снижения в строительстве в годовом исчислении. С исключением сезонного и календарного факторов, по оценке Минэкономразвития России, объемы работ по виду деятельности «Строительство» снизились на 0,7% против роста в феврале на 0,6%.

В потребительских отраслях после трехмесячного спада возобновился рост в производстве пищевых продуктов, включая напитки, и табака; в отраслях легкой промышленности замедлился рост в производстве кожи, изделий из кожи и производстве обуви, и сократилось текстильное и швейное производство.

Несмотря на снижающиеся реальные располагаемые денежные доходы населения, динамика оборота розничной торговли с исключением фактора сезонности после снижения на 0,2% в январе и роста в феврале на 0,4%, в марте ускорилась, и этот показатель достиг 0,9%.

В марте начался спад платных услуг населению. С исключением сезонности он составил, по оценке Минэкономразвития России, 1,3%.

Ситуация на рынке труда в марте сохраняется благоприятной. Уровень безработицы в марте составил 5,4% экономически активного населения.

Рост цен усилился почти во всех секторах экономики, на что основное влияние оказало резкое ослабление рубля и на этом фоне – усиление инфляционных ожиданий.

Рис.1. Инфляция (прирост, в % к месяцу предыдущего года)

Рис.2. Динамика индекса ММВБ за последние три года

 

По данным международного агенства Portfolio Fund Research с октября 2013 г из данных фондов было выведено 398 миллионов долларов. Эксперты объясняют столь масштабный вывод средств тем, что Россия в данный момент является "немодным" фондовым рынком и начался переток денежных средств из России на более перспективный рынок - в Китай.

Обзор отрасли киноиндустрии в России. Согласно результатам ежегодного исследования PricewaterhouseCoopers (PwC) «Всемирный обзор индустрии развлечений и СМИ: прогноз на 2013-2017 годы» (Global Entertainment & Media Outlook 2013-2017), выручка индустрии развлечений и СМИ будет расти в течение периода прогноза во всех странах мира, однако темпы ее роста будут отставать от глобального ВВП. В среднем глобальный рынок развлечений и СМИ будет увеличиваться на 5,6% в год в течение пяти лет; ВВП в номинальном выражении будет расти ежегодно в среднем на 7,2%.

Результаты исследования говорят о том, что восемь, так называемых, «звездных» рынков развлечений и СМИ таких стран и регионов, как Китай, Бразилия, Индия, Россия, Ближний Восток и Северная Африка, Мексика, Индонезия и Аргентина при своих существенных объемах продемонстрируют высокие темпы роста. В 2017 году на их долю будет приходиться 22% общемировой выручки по сравнению с 12% в 2008 году.

В 2012 году рынок развлечений и СМИ в России вырос на 14% по сравнению с 2011 годом (до 25,4 млрд долл. США). При этом, российский рынок остается одним из самых динамичных в регионе Европы, Ближнего Востока и Африки (EMEA), занимая 6-е место. Ожидается, что в прогнозном периоде его средний темп годового роста (CAGR) составит 9,4% и к 2017 году рынок вырастет до 39,8 млрд долл. США.

Рынок киноиндустрии охватывает просмотры фильмов вне дома и домашние просмотры. Просмотры вне дома предполагают расходы потребителей на приобретение билетов на фильмы в кинотеатрах, в том числе кинорекламу, демонстрируемую перед началом просмотра фильма.

Впервые кассовые сборы российских кинотеатров в России превысили 1 млрд долл. США в 2012 году – это на 7% больше, чем годом ранее, когда сборы достигли 966 млн долл. США. Отчасти росту способствовало повышение цен на билеты. Средняя стоимость билета в 2012 году увеличилась на 1% по сравнению с предыдущим годом и была равна 6,77 долл. США.

На голливудские блокбастеры приходится почти 90% всех кассовых сборов в России. По мнению профессионального издания «Бюллетень кинопрокатчика», одна из причин – популярность полнометражных мультфильмов.

Государственная дума РФ, поставившая перед собой цель поддержать российскую киноиндустрию, предложила ввести квоту, по которой 20% всего кинопроката в России будет выделено российским фильмам. Помимо этого, депутаты разработали проект закона, отменяющего налоговые льготы для зарубежных картин в российском прокате, при этом планируется сохранить льготы для отечественных фильмов. Но эти законопроекты пока не были приняты. Кроме того, в рамках поддержки российских производителей анимационных фильмов Минэкономразвития предложило снизить ставки социальных налогов для российских студий мультипликации с 30% до 14% на период 2013–2017 гг.

В целом российский кинопрокат будет расти на 10% в год – до 1,6 млрд долл. США в период с 2013 по 2017 год. Вслед за кинопрокатом рынок рекламы в кино будет увеличиваться в среднем на 9% в год в течение этого же периода и достигнет 147 млн долл. США, что почти в два раза больше расходов на рекламу в 2011 году (82 млн долл. США).

Широко публикуется информация о крупных сделках объемом в сотни миллионов долларов, как, например, в 2011г. были совершены две крупные сделки на рынке телевидения. Национальная медиа группа и ее акционеры приобрели блокирующий пакет акций в Первом канале и СТС медиа, которая владеет телеканалами СТС, Домашний и ДТВ. Две компании являются сопоставимыми по телеаудитории, однако стоимость компаний значительно разнилась, что вызвано главным образом существенной разницей в рентабельности двух компаний. У СТС медиа рентабельность по EBITDA и чистой прибыли превышает 40% и 20% соответственно, в то время как рентабельность Первого канала по соответствующим показателям составляет ниже 10% и 5%. В июле 2011г. RTL Group переоценила свою долю в Национальной медиа группе, в ходе переоценки РЕН ТВ был оценен в 296 млн. евро или около 2.6 выручки, средний мультипликатор по которому сейчас торгуются медиа компании на развивающихся рынках 3 выручки.

Для уровня оцениваемой компании в процессе анализа рынка были найдены несколько аналогов. Основной вид деятельности оцениваемой компании и аналогов – ОКВЭД 92.1 – Деятельность, связанная с производством, прокатом и показом фильмов. Кроме полного совпадения по ОКВЭД компании-аналоги несущественно отличаются от оцениваемой компании по масштабу деятельности – объемы годовой выручки всех компаний, включая оцениваемую, лежат в пределах 2-7 млн. долл., а уровни капитализации (по ценам предложений) аналогов находятся в диапазоне 1,2-2,2 млн. долл.

 

3. Определение рыночной стоимости предприятия (бизнеса)

 

Согласно разделу III федерального стандарта оценки "Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО № 1)", утв. Приказом МЭРТ России от 20 июля 2007 г. № 256:

1. Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки.

2. Сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с объектами - аналогами объекта оценки, в отношении которых имеется информация о ценах. Объектом - аналогом объекта оценки для целей оценки признается объект, сходный с объектом оценки по основным экономическим, материальным, техническим и другим характеристикам, определяющим его стоимость.

3. Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с учетом износа и устареваний. Затратами на воспроизводство объекта оценки являются затраты, необходимые для создания точной копии объекта оценки с использованием применявшихся при создании объекта оценки материалов и технологий. Затратами на замещение объекта оценки являются затраты, необходимые для создания аналогичного объекта с использованием материалов и технологий, применяющихся на дату оценки.

В зависимости от конкретной ситуации результаты каждого из трех подходов могут в большей или меньшей степени отличаться друг от друга. Выбор итоговой оценки стоимости зависит от назначения оценки, имеющейся информации и степени ее достоверности.

Рассмотрим поочередно все три подхода в оценочной деятельности применительно к оценке стоимости организации (действующего бизнеса).

 

 

3.1 Расчет стоимости объекта оценки в рамках затратного подхода к оценке

В рамках затратного подхода расчет стоимости объекта оценки производится на основе метода накопления активов.

В соответствии с методом накопления активов, стоимость бизнеса складывается из индивидуальных рыночных стоимостей, участвующих в нем активов (как материальных, так и нематериальных), за вычетом текущей стоимости обязательств. [25, с. 154].

Метод накопления активов предполагает следующие этапы оценки:

1. Анализ данных бухгалтерского учета по состоянию на дату определения стоимости в части:

- структуры и состава активов и пассивов компании, балансовой стоимости статей учета;

- состава инвентарных единиц основных средств, группировки объектов, структуры балансовой стоимости;

- состава статей финансовых вложений, оборотных активов, пассивов.

2. Определение рыночной стоимости активов. При этом проводится поэлементная оценка рыночной стоимости активов находящихся на балансе компании по состоянию на дату определения стоимости в рамках выбранных методов оценки, описание которых приведено в соответствующих разделах Отчета. [25, с. 157].

3. Определение текущей стоимости обязательств. При этом проводилась поэлементная оценка текущей стоимости обязательств компании в соответствии с бухгалтерским балансом по состоянию на дату определения стоимости. [25, с. 158].

4. Расчет стоимости собственного капитала как разности между рыночной стоимостью активов и текущей стоимостью обязательств.

В результате проведенных работ стоимость собственного капитала компании определяется как рыночная стоимость совокупных активов минус текущая стоимость всех обязательств.

Определение рыночной стоимости активов. Расчет стоимости чистых активов осуществлялся по методике, представленной в Приказе Минфина России №10н и ФКЦБ России №03-6/пз от 29 января 2003 г. «Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ» в соответствии с данным приказом в состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

- внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе бухгалтерского баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, отложенные налоговые активы, прочие внеоборотные активы);

- оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, долгосрочная и краткосрочная дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы).

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

- долгосрочные обязательства (долгосрочные займы и кредиты, отложенные налоговые обязательства, прочие долгосрочные обязательства);

- краткосрочные обязательства (краткосрочные займы и кредиты, кредиторская задолженность).

Состав и структура активов и обязательств ООО «Арт Студия» по состоянию на 31.12.2013 г. представлены в таблицах ниже.

Таблица 17

Активы компании ООО «Арт Студия», тыс. руб.

Наименование

2013 г.

ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ, в том числе:

809 584

Нематериальные активы

800 140

Долгосрочные финансовые вложения

5

Отложенные налоговые активы

2 586

Прочие внеоборотные активы

6 853

ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ, в том числе:

1 091 420

Запасы

1 263

Дебиторская задолженность

827 960

Краткосрочные финансовые вложения

33 277

Денежные средства

228 671

Прочие оборотные активы

249

ВСЕГО АКТИВЫ

1 901 004

 

Таблица 18

Обязательства компании ООО «Арт Студия», тыс. руб

Наименование

2013 г.

ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

149 748

Займы и кредиты

149 748

КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

1 761 336

Займы и кредиты

66 038

Кредиторская задолженность

781 543

Прочие краткосрочные обязательства

229

ВСЕГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

997 329

 

Оценка рыночной стоимости нематериальных активов (НМА) Остаточная балансовая стоимость НМА составляла 809 584 тыс. руб. или 42,59% от общей суммы балансовых активов.

Оцениваемые НМА все связаны с аудиовизуальными произведениями. Основной доход от НМА компания получает от кинотеатральных прав и от премьерных показов. Основная часть доходов приходится на первый год после выхода фильмов в прокат. Расшифровка предоставлена Заказчиком на НМА, составляющие 95,3% от остаточной балансовой стоимости.

Таблица 19

НМА компании ООО «Арт Студия», тыс. руб.

Вид НМА

Доля владения

Первоначальная стоимость, тыс. руб.

Дата постановки на учет

Срок амортизации, лет

Накопленная амортизация, тыс. руб.

Остаточная стоимость, тыс. руб.

Примечание

Два дня

53,40%

25 483,82

26.08.2011

10

5 946,22

19 537,60

Данные права используются совместно с другими участниками

Духлесс

75%

73 889,70

28.08.2012

10

9 851,96

64 037,74

Данные права используются совместно с другими участниками путем согласования каждой сделки

Одноклассники

100%

86 780,34

01.01.2013

10

7 954,86

78 825,48

Есть ограничения по реализации прав на открытом рынке

Да и Да

100%

18 991,00

15.04.2013

10

1266,07

17 724,93

Права отчуждены

Обитаемый остров 1

100%

90 000,00

08.07.2013

6

6 250,00

83 750,00

Права отчуждены

Обитаемый остров. Схватка

100%

90 000,00

09.07.2013

6

6 250,00

83 750,00

Права отчуждены

Обитаемый остров. Саракаш

100%

8 000,00

10.07.2013

9

370,37

7 629,63

Права отчуждены

Сталинград

33,58%

414 073,36

17.10.2013

10

6 901,22

407 172,14

Доходы составляют 12,5% от проката по РФ в 2013 г. 37,5% - телеправа в мире (за вычетом расходов на продвижение)

Одноклассники

100%

973,89

30.11.2013

 

486,95

486,94

Права закрыты

 

 

808 192,11

 

 

45 277,65

762 914,46

 

Отчуждено в 1 кв. 2014 г.

 

207 964,89

 

 

 

193 341,50

 

Остаток на дату оценки (балансовая стоимость НМА на конец 2013 года – отчужденные НМА в 1 квартале 2014 г. или 800 140 – 193 341,5 = 606 799 тыс. руб.

 

606 799

 

 

 

Причем, предоставленная структура выручки за 1 кв. 2014 г. показывает, что выручка от реализации указанных прав не превышает сумму 371 тыс. руб. – раздел «Прочая выручка». Таким образом, при допущении, что только отчуждение указанных НМА сформировало данную сумму раздела выручки, стоимость реализации НМА балансовой стоимостью 193,3 млн. руб. составила 371 тыс. руб. или 0,192% от остаточной балансовой стоимости.

Таблица 20

Структура выручки компании ООО «Арт Студия», тыс. руб.

Наименование показателя

2013г.

2012г.

Выручка, в т.ч.

247 184

133 520

1. Дистрибуция, в т. ч.:

104 668

85 553

АВ (агентское вознаграждение)

1 992

0

к/ф "2 дня"

3 769

6 579

к/ф "9 рота"

5 797

4 644

к/ф "Духлес"

16 230

66 756

к/ф "Жара"

727

854

к/ф "Одноклассники"

39 332

0

к/ф "Сталинград"

33 450

0

к/ф "Сталинград"/Фильм о фильме

4

0

к/ф "Фобос"

1 095

4 167

к/ф "Обитаемый остров"

0

0

м/ф "Элька"

2 272

2 553

Производство , в т.ч.:

22 035

47 965

к/ф "Кавказская пленница"

22 035

47 965

3. Реклама

120 000

0

4. Прочие

482

2

Итого

247 185

133 520

 

Анализ прибыльности кинопроизводства показывает, что в приведенном примере низкой реальной стоимости НМА нет ничего необычного - цитата из источника http://rbcdaily.ru/media/562949991346505:

«Из 90 отечественных картин, вышедших в прокат в прошлом (2013) году, только восемь принесли прибыль их продюсерам. Самый кассовой фильм «Сталинград», чей бокс-офис составил 1,66 млрд руб., затрат создателей, по подсчетам Movie Reasearch, так и не окупил. Аналитики Movie Research оценили успешность отечественных фильмов по доходам их продюсеров. Как правило, 50% сборов картины себе забирают киносети, дистрибьютору достается 5—7%, а 43—45% получают создатели фильма. Именно этот показатель вышедших в прошлом году в прокат картин и вычислила Movie Research, сопоставив его с производственным бюджетом. В подсчетах не учитывались такие источники дохода, как продажа прав на ТВ и DVD, а также зарубежные сборы»

Таким образом, права на кинофильмы, из которых по статистике только 8,8% (8,8% =8 / 90) приносят прибыль, стоят немного. Тем более что основной доход фильмы приносят в первый год после выпуска, а оцениваемые НМА имеют сроки амортизации 6 - 10 лет. Каких-либо фиксированных и гарантированных платежей такие НМА не предполагают. Часто получение дохода по НМА сопряжено с потребностью в дополнительных и весьма существенных затратах на рекламу, продвижение кинопродукции на рынке. Приведенные ниже данные показывают степень снижения доходов от дистрибуции к/ф по годам.

 

Таблица 21

Падение выручки от дистрибуции к/ф по годам, тыс. руб.

Наименование показателя

2014 г. 1 кв.

2013г.

2012г.

Третий год проката 1 кв.

Второй год проката

Первый год проката

к/ф "Духлес"

1 500

16 230

66 756

2,25%

24,31%

100,00%

к/ф "Одноклассники"

7 704

39 332

0

 

19,59%

100,00%

к/ф "Сталинград"

644

33 450

0

 

1,93%

100,00%

 

 

Как видно из предыдущей таблицы, выручка компании ООО «Арт Студия» от к/ф Сталинград в 1 кв. 2014 г. составила менее 1/10 от выручки к/ф Одноклассники, вышедшем в том же 2013 году. Причем и в 2013 г. Одноклассники принесли выручки больше на 17,58%, чем Сталинград. Разумеется, речь идет только о выручке, полученной оцениваемой компанией, а не всей цепочкой киноиндустрии включая сторонних инвесторов и кредиторов. На основании приведенных данных можно утверждать, что НМА, связанные с к/ф Сталинград, составляющие 53,37% от суммы остаточной балансовой стоимости всех оцениваемых НМА, не приносят существенного дохода компании. А учитывая степень снижения выручки по годам от даты выпуска фильма, указанные НМА не принесут выручки и в будущем.

Исходя из изложенного, рыночная стоимость всех НМА принимается равной остаточной балансовой стоимости, умноженной на процент, полученный в результате отношения цены реальных сделок по отчуждению НМА – 371 тыс. руб. к остаточной балансовой стоимости этих НМА – 193,34 млн. руб., т.е. 0,192%.

Таким образом, рыночная стоимость НМА, имеющих остаточную балансовую стоимость 606 799 тыс. руб., составит 0,192% от балансовой или 1 165,05 тыс. руб.

Финансовые вложения ООО «Арт Студия» составляют по балансовой стоимости 33 282 тыс. руб. (1,8% в объеме активов компании).

Таблица 22

Расшифровка финансовых вложений, тыс. руб.

Финансовые вложения

Доля ООО "Арт Студия"

Балансовая стоимость, тыс. руб.

Вероятная доходность

Финансовые вложения

 

33 282

 

Долгосрочные

 

5

 

Вклад в УК ООО "Сталинград Продакшн"

 

5

 

Краткосрочные

 

33 277

 

Вклад в совместную деятельность производства АВП "Вычислитель"

В первую очередь доходы распределяются в пользу сотоварища (40 млн. руб.). После возмещения доход компании 30%

12 000

Однозначного определения доходности нет

Вклад в совместную деятельность производства АВП "Митинг"

50%

14 000

Проект закрыт. Убытки.

Вклад в совместную деятельность производства АВП "Дауншифтер"

66%

7 277

Однозначного определения доходности нет

Итого

 

33 277

 

 

 

Долгосрочные финансовые вложения представлены вкладом в УК ООО "Сталинград Продакшн". По данным представителя дирекции ООО «Арт Студия» дивидендов данное вложение не приносило.

Рис.3. Фрагмент балансовых данных ООО "Сталинград Продакшн"

 

Из таблицы хорошо видно, что Капитал и резервы, а в данном случае они равны Чистым активам компании, составляют -564 тыс. руб. – отрицательное значение. Компания не имеет средств для расчетов по своим обязательствам, следовательно, доля собственников компании имеет нулевое значение.

Учитывая отсутствие дивидендов, отрицательное значение чистых активов компании, слабый финансовый результат к/ф «Сталинград» и низкую ликвидность долей обществ с ограниченной ответственностью на рынке, данное вложение признается имеющим нулевую рыночную стоимость.

 

Краткосрочные финансовые вложения. Совместная деятельность по производству АВП "Митинг" прекращена. Проект закрыт. Вложения признаны убытком. Рыночная стоимость данного финансового вложения равна нулю.

Вклады в совместную деятельность по проектам АВП «Вычислитель» и АВП «Дауншифтер» не имеют однозначного определения перспективной доходности. Рыночная стоимость данных активов признается равной их балансовой стоимости.

Итоговая стоимость финансовых вложений составит остаточная балансовая стоимость за вычетом 5 тыс. руб. и 14 000 тыс. руб., т.е. 19 277 тыс. руб.  В итоге рыночная стоимость финансовых вложений ООО «Арт Студия» составляет 19 277 тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости запасов. Остаточная балансовая стоимость запасов компании составляла 1 263 тыс. руб. Запасы компании составляют 0,066 % в структуре активов компании.

Рыночная стоимость запасов оценивается с учетом степени их ликвидности. Согласно предоставленной информации неликвидных и невостребованных запасов компания не имеет. Учитывая отсутствие неликвидных и невостребованных запасов, а также очень незначительную долю запасов в общей стоимости активов, рыночная стоимость данного актива признается равной его балансовой стоимости, так как оборачиваемость запасов составляет 365 * 1 263 / 247 184 = 1,86 - округленно два дня. Дисконтирование на таком периоде не имеет смысла. Рыночная стоимость запасов равна 1 263 тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости дебиторской задолженности. Дебиторская задолженность составляет 827 959 тыс. руб. или 43,55% в структуре активов. Ниже показаны данные об основных дебиторах, составляющих 93% всей задолженности.

Согласно данным, приведенным в таблице, средний срок дебиторской задолженности составляет 129 дней или 0,353 года. Указанное значение принимается в качестве показателя оборачиваемости дебиторской задолженности.

Таблица 24

Расшифровка дебиторской задолженности, тыс. руб.

Дебитор

Дата возникновения

Дата погашения

Период, дней

Сумма задолженности, тыс. руб.

ООО "А-Компания Дистрибуция"

31.12.2013

31.03.2014

90

39 291

ООО "БизнесКонтакт"

02.07.2013

05.05.2014

307

9 917

ООО "Рашн Ворлд Вижн"

04.12.2013

10.02.2014

68

4 120

ООО "Уолт Дисней Студиос Сони Пикчерс Релизинг"

31.12.2013

31.03.2014

90

591 624

Федеральный фонд социальной и экономической поддержки отечественной кинематографии

31.12.2013

31.03.2014

90

122 387

Прочие дебиторы

 

 

 

60 620

Итого

 

 

 

827 959

 

Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности на дату определения стоимости используем метод дисконтирования величины возврата долга:

V = N / (1+d) ^ T       (4)

где:

V – текущая стоимость задолженности,

N – балансовая стоимость задолженности,

d – ставка дисконтирования,

Т – оборачиваемость дебиторской задолженности (в годах) – определяется как среднее число дней оборота дебиторской задолженности/число дней в году.

Для расчета рыночной стоимости методом дисконтирования величины возврата долга была использована средневзвешенная процентная ставка по кредитам, предоставленным предприятиям и не кредитным организациям в рублях сроком от 91 до 180 дней, равная 10,29% (среднее значение на 2014 г. по данным ЦБ РФ Бюллетень банковской статистики, №5 (252)).

Таблица 25

Расчет рыночной стоимости дебиторской задолженности

Показатель

Характеристика

Балансовая стоимость дебиторской задолженности, тыс. руб.

827 959

Время оборачиваемости дебиторской задолженности (лет)

0,353

Ставка дисконтирования (средневзвешенная процентная ставка по кредитам, предоставленным нефинансовым организациям в руб.) со сроком погашения до одного года

10,92%

Дисконтный множитель

0,964

Итого, тыс. руб.

798 181

Оценка рыночной стоимости отложенных налоговых активов. Отложенные налоговые активы составляют 2 586 тыс. руб. или 0,136% в структуре активов компании. Отложенные налоговые активы представляют собой льготу по налогу на прибыль, которая будет полностью реализована в случае прибыльной деятельности компании. Учитывая факт прибыльности компании в последние два года и положительные тенденции роста прибыли (с учетом амортизационных начислений) данный актив признается реальным, и его рыночная стоимость признается равной балансовой стоимости. Рыночная стоимость отложенных налоговых активов составляет 2 586 тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости прочих внеоборотных активов Прочие внеоборотные активы составляют 6 853,01 тыс. руб. 0,36% в структуре активов компании и представляют собой расходы будущих периодов, т.е. суммы, затраченные ни оплату лицензионных прав в отчётном и предшествующих ему периодах, но подлежащие включению в издержки производства или обращения в последующие отчётные периоды.

Таблица 26

Расшифровка прочих внеоборотных активов, тыс. руб.

Расходы будущих периодов

Сумма, тыс. руб.

Лицензионные права АВП "Госпиталь"

249,9

Лицензионные права АВП "Артефакт"

375,0

Лицензионные права АВП "9 Рота" (01/08/10-31/07/15)

1 579,8

Лицензионные права АВП "9 Рота" (01.04.06-30.03.16)

2 361,5

Лицензионные права АВП "Элька" (Эллизиум)

2 286,67

Итого

6 853,01

 

Рыночная стоимость данного актива принимается равной его балансовой стоимости. Рыночная стоимость прочих внеоборотных активов составляет 6 853,01тыс. руб.

Оценка рыночной стоимости прочих оборотных активов. Прочие оборотные активы составляют 249 тыс. руб. или 0,013% в структуре активов компании. Учитывая незначительную долю данного актива в общей структуре, его рыночная стоимость признается равной балансовой стоимости.

Денежные средства принимаются к расчету по балансовой стоимости.

 

 

Таблица 27

Балансовые и рыночные стоимости активов, тыс. руб.

Актив

Балансовая стоимость

Рыночная стоимость

Нематериальные активы

800 140

1 093

Долгосрочные финансовые вложения

5

0

Отложенные налоговые активы

2 586

2 586

Прочие внеоборотные активы

6 853

6 853

Запасы

1 263

1 263

Дебиторская задолженность

827 960

798 217

Краткосрочные финансовые вложения

33 277

19 277

Прочие оборотные активы

249

249

Денежные средства

228 671

228 671

ВСЕГО АКТИВЫ

1 901 004

1 058 281

 

Определение рыночной стоимости обязательств. Обязательства ООО «Арт Студия» составляют 997 558 тыс. руб. и имеют следующую структуру:

-   кредиторская задолженность;

-   займы и кредиты;

-   прочие краткосрочные обязательства.

Согласно бухгалтерскому балансу кредиторская задолженность составляет 781 543 тыс. руб. – 78,35% в структуре обязательств.

Таблица 28

Данные о кредиторской задолженности, тыс. руб.

Кредитор

Дата возникновения

Дата погашения

Период кредитования, дней

Сумма задолженности, тыс. руб.

IMAX Inc

31.12.2013

31.01.2014

31

33 790,95

ОАО Банк ВТБ

31.12.2013

05.02.2014

36

255 818,89

ООО "Нон Стоп Продакшн"

31.12.2013

24.03.2014

83

263 760,86

ЗАО "МарКом"

31.12.2013

30.06.2014

181

33 570,00

ООО "Рилиант Администрейшн & Менеджмент"

09.09.2013

31.12.2014

478

48 000,00

Прочие кредиторы

146 602,29

Итого

781 542,99

 

Согласно данным, приведенным в таблице, средний срок кредиторской задолженности составляет 162 дней или 0,443 года. Указанное значение принимается в качестве показателя оборачиваемости кредиторской задолженности.

Для расчета рыночной стоимости методом дисконтирования величины кредиторской задолженности была использована безрисковая ставка, определенной, как средняя эффективная доходность долгосрочных государственных облигаций РФ на дату оценки и составившей 8,31%5.

Таблица 29

Расчет рыночной стоимости кредиторской задолженности, тыс. руб.

Показатель

Характеристика

Балансовая стоимость кредиторской задолженности, тыс. руб.

781 543

Время оборачиваемости кредиторской задолженности (лет)

0,443

Ставка дисконтирования (безрисковая ставка)

8,31%

Дисконтный множитель

0,965

Итого, тыс. руб.

754 371

 

Определение рыночной стоимости займов и кредитов. Займы и кредиты составляют 215 786 тыс. руб. или 21,6% в структуре обязательств.

Расчет произведен путем суммирования номинальной суммы долга с номинальной суммой предстоящих выплат процентов и последующим дисконтированием от даты предстоящих выплат к дате оценки.

Таблица 30

Расшифровка займов и кредитов, тыс. руб.

Кредитор

Сумма по договору, тыс. руб.

Процентная ставка годовая

Сумма задолженности, тыс. руб.

Дата погашения

Вес

Средневзвешенная ставка по кредитам

ООО "А П Интертеймент"

68 300,00

10%

68 300,00

10.07.2015

0,386

3,87%

ООО "А П Интертеймент"

66 730,00

10%

66 730,00

20.07.2015

0,378

3,78%

ИП Бондарчук Ф. С.

25 447,95

0%

1 555,36

27.08.2014

0,144

0,00%

ЗАО "Тяжпроммаш"

6 284,00

13%

3 344,00

31.03.2014

0,035

0,46%

Даота Холдинг Инк

9 818,76

9%

9 818,76

05.05.2014

0,055

0,50%

Итого

176 580,71

 

149 748,12

 

 

8,61%

Начисленные проценты

65 685,35

 

Сумма с процентами

215 433,47

 

 

 

В предоставленной расшифровке существует расхождение по начисленным процентам, учитываемы как краткосрочные займы и кредиты. В балансе – сумма процентов указана 66 038 тыс. руб. и соответственно, сумма всех обязательств составляет 215 786 тыс. руб. Именно это значение принимается к расчету.

 

 

Таблица 31

Расчет стоимости займов и кредитов, тыс. руб.

Показатель

ООО "А П Интертеймент"

ООО "А П Интертеймент"

ИП Бондарчук Ф. С.

ЗАО "Тяжпроммаш"

Даота Холдинг Инк

Балансовая стоимость займа, тыс. руб.

68 300

66 730

1 555

6 284

9 819

Процентная ставка

10,00%

10,00%

0,00%

13,00%

9,00%

Период начисления процентов, лет

1,521

1,548

0,000

0,244

0,340

Сумма займа с процентами, тыс. руб.

78 951

77 338

1 555

6 474

10 110

Срок до погашения, лет

1,137

1,164

0,268

0,244

0,340

Ставка дисконтирования (безрисковая ставка)

8,31%

8,31%

8,31%

8,31%

8,31%

Дисконтный множитель

0,941

0,940

0,989

0,990

0,987

Итого по кредиторам, тыс. руб.

74 302

72 705

1 539

6 411

9 974

Итого займы и кредиты, тыс. руб.

 

 

 

 

164 931

Проценты с учетом дисконтирования, тыс. руб.

 

 

 

 

62 081

Итого , тыс. руб.

 

 

 

 

227 013

 

Дисконтирование уже начисленных процентов в сумме 66 038 тыс. руб. осуществляется по коэффициенту 0,94 – по которому дисконтируются 76,5% основных займов и кредитов.  Рыночная стоимость займов и кредитов составляет 227 013 тыс. руб.

Таблица 32

Балансовые и рыночные стоимости обязательств, тыс. руб.

Актив

Балансовая стоимость

Рыночная стоимость

Долгосрочные займы и кредиты

149 748

164 931

Краткосрочные займы и кредиты

66 038

62 081

Кредиторская задолженность

781 543

754 371

Всего обязательства

997 329

981 383

 

Рыночная стоимость обязательств компании составляет 981 383 тыс. руб.

Рыночная стоимость чистых активов компании определяется как рыночная стоимость активов за вычетом рыночной стоимости обязательств.

Расчет рыночной стоимости чистых активов

Таблица 33

Наименование

Балансовая стоимость, тыс. руб.

Рыночная стоимость, тыс. руб.

Активы

1 901 004

1 058 281

Обязательства

997 329

981 383

Собственный капитал

903 675

76 897

 

Стоимость 100% долей УК ООО «Арт Студия», определенная в рамках затратного подхода составляет: 76 897 тыс. руб. (НДС не облагается).

 

3.2 Расчет стоимости объекта оценки в рамках доходного подхода к оценке

В рамках метода дисконтированных денежных потоков (ДДП) производится дисконтирование будущих денежных потоков или доходов от прогнозируемой деятельности компании, приводя их к текущей стоимости. При использовании метода дисконтирования будущих доходов в расчет принимаются следующие факторы:

-   денежные потоки, которые собственник актива ожидает получить в будущем;

-   сроки получения данных денежных потоков;

-   риск, который несет собственник активов.

Кроме того, этот метод предполагает, что доходы, получаемые в будущем, имеют меньшую стоимость, чем доходы, полученные сегодня (теория временной стоимости денег).

Рыночная стоимость компании по методу дисконтированных доходов рассчитывается по зависимости:

  (5)

где: PV – рыночная стоимость компании, рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков;

CFt – денежный поток в t-й год прогнозного периода;

V –величина денежного потока в постпрогнозный период на конец прогнозного периода;

R – ставка дисконтирования;

n – последний год прогнозного периода.

Стоимость компании в постпрогнозный период определяется Оценщиком с использованием модели Гордона.

Использование модели Гордона предполагает:

- в остаточный период величина капитальных вложений равна величине амортизации;

- темпы роста денежного потока в постпрогнозный период стабильны.

При этом стоимость компании на начало первого года постпрогнозного периода будет равна величине капитализированного дохода постпрогнозного периода (т.е. сумме стоимостей всех ежегодных будущих доходов в постпрогнозном периоде), которая представляет собой остаточную стоимость компании на конец прогнозного года и рассчитывается по формуле:

   (6)

где: G – денежный поток, который может быть получен в первый год постпрогнозного периода;

g – ожидаемые долгосрочные темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде.

Допущение о долгосрочных темпах роста денежного потока в постпрогнозный период делается, исходя из предположения о стабилизации денежных потоков компании.

Для определения текущей стоимости будущего экономического дохода требуется провести всесторонний анализ финансовой деятельности компании, включая анализ доходов, расходов, инвестиций, структуры капитала, стоимости предприятия после окончания прогнозного периода и ставки дисконтирования.

Выбор и описание денежного потока. Для целей настоящей оценки использовался денежный поток для всего инвестированного капитала.

Денежный поток для инвестированного капитала определяется следующим образом:

Чистая операционная прибыль после уплаты налогов

«+» - Расходы, не связанные с движением денежных средств (амортизация)

«+ или –»- Изменение собственного оборотного капитала («-» - увеличение, «+» - уменьшение)

«-» Капитальные вложения

Итого: Бездолговой денежный поток.

Рассчитанные значения бездолгового денежного потока затем дисконтируются для получения текущей стоимости в прогнозном периоде и суммируются с дисконтированной стоимостью компании в постпрогнозном периоде. В результате получается величина стоимости капитала, инвестированного в компанию. Затем полученное значение корректируется на следующие величины:

- чистый долг;

- избыток / недостаток оборотного капитала;

- рыночную стоимость неоперационных активов.

Итоговая величина представляет собой стоимость собственного капитала компании. При проведении оценки были учтены следующие факторы, влияющие на стоимость собственного капитала компании:

- общее состояние экономики РФ;

- состояние отрасли;

- характер деятельности компании;

- финансовое состояние компании;

- прибыль компании в прошлых периодах и поток доходов, ожидаемых в будущем;

- необходимый уровень собственного оборотного капитала, необходимого для функционирования компании;

- способность компании генерировать прибыль в будущем.

При анализе дисконтированных денежных потоков составляется прогноз движения денежных средств на определенный период времени, который может отразить любые изменения в финансовых потоках и тем самым учесть множество факторов, влияющих на эти потоки.

Высокий уровень риска, характеризующий российский рынок инвестиций, делает неоправданным рассмотрение длительного периода в качестве прогнозного. Также суммы прироста стоимости с течением времени стремятся к нулю и вклад потоков отдельных отдалённых периодов в значение чистой приведённой стоимости незначителен.

С другой стороны, предполагается, что в течение прогнозного периода компания должна достигнуть стабильного уровня развития и темпов роста величины денежного потока, что явно в краткосрочной перспективе невозможно.

Исходя из этого, выбран прогнозный период равный 5 годам, начиная с даты оценки - 21.12. 2014 г. до конца 2019 г.

Ставка дисконтирования — коэффициент, используемый для расчета текущей стоимости денежной суммы, получаемой или выплачиваемой в будущем. То есть, ставка дисконтирования используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств в компанию ставка дисконтирования представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения. Таким образом, для того чтобы принять правильное решение об инвестировании в компании с одинаковыми денежными потоками, необходимо учесть в ставке дисконтирования все риски связанные с бизнесом тех или иных компаний.

Поскольку для целей настоящей оценки использовался бездолговой денежный поток, выбрана модель денежного потока для всего инвестированного капитала, то при дисконтировании денежных потоков следует применять соответствующую ему ставку альтернативных затрат на привлечение всего инвестированного капитала.

Для оценки величины ставки дисконтирования использовалась стандартная формула средневзвешенных затрат на привлечение капитала (WACC).

   (7)

Где:

Rd - стоимость привлечения заёмного капитала,

Tc - ставка налога на прибыль предприятия,

Wd - доля заёмного капитала в структуре капитала компании,

Re - стоимость привлечения акционерного капитала,

We - доля акционерного капитала в структуре компании.

При расчете средневзвешенной стоимости капитала важным параметром является предположение об оптимальной структуре капитала. Издержки собственного капитала (cost of equity) рассчитываются на основе модели формирования цен капитальных активов (Capital Assets Pricing Model или CAPM). В соответствии с моделью CAPM, требуемая норма прибыли на вложенный капитал рассчитывается путем анализа следующих компонентов:

- безрисковая ставка (risk free rate),

- коэффициент Бета (Beta),

- рыночная премия за риск (market risk premium),

- другие дополнительные надбавки за риск, связанный, например, со страновым риском (country risk) и специфичным риском оцениваемой компании (company specific risk premium).

Для того чтобы определить ставку привлечения акционерного капитала (Re) с использованием модели САРМ, использовалась следующая формула:

    (10)

где:

Re - требуемая норма прибыли (required return on equity);

Rf - безрисковая ставка (risk free rate);

Β - коэффициент Бета (Beta);

Rm-Rf - рыночная премия за риск (market risk premium);

Risk A - риск, связанный с вложением в данную компанию (company specific risk).

Безрисковая ставка. Под безрисковой ставкой подразумевается ставка, по которой привлекают средства наиболее надёжные заёмщики в условиях конкретной страны. Безрисковая ставка не является абсолютно безрисковой, но предполагает минимальный риск кредитора.

Надёжным показателем величины ставки безрискового финансирования (Rf) для каждой конкретной страны в мировой практике считается уровень доходности правительственных облигаций. При этом необходимо учитывать следующее:

- ставки должны соответствовать той валюте, в которой производятся расчеты;

- приобретение пакета бумаг или размещение депозитного вклада должны быть доступны потенциальному инвестору;

- срок погашения бумаг или срок вклада должны быть равны сроку прогнозирования;

- стоимость пакета бумаг, предлагаемых к продаже, или сумма вклада должны соответствовать предполагаемой стоимости объекта оценки.

Для оценки безрисковой ставки в российских условиях можно воспользоваться данными о доходности государственных облигаций нашей страны, обращающихся на открытых рынках. Средний уровень доходности долгосрочных государственных облигаций на дату оценки составил 8,316.

Коэффициент Бета. В модели САРМ риск разделяется на две категории, систематический риск и несистематический риск. Систематический риск представляет собой риск, связанный с изменением ситуации на фондовых рынках в целом в связи с изменением таких макроэкономических и политических факторов, как процентные ставки, инфляция, изменение государственной политики и т.д. Данные факторы напрямую оказывают влияние на все компании, поскольку они затрагивают экономические и рыночные условия, в которых действуют все компании.

Систематический риск учитывается в модели САРМ с помощью коэффициента Бета. Он отражает амплитуду колебаний цен на акции конкретной компании по сравнению с изменением цен на акции по всем компаниям на данном сегменте рынка.

Рынок капитала в России не имеет ни достаточно долгой истории, ни достаточного объёма накопленной информации для того, чтобы определить коэффициенты Бета для большинства отраслей промышленности. В связи с этим, указанная величина определяется на основе данных развитого рынка капитала США.

Обязательным условием для достоверного расчёта коэффициента Бета является ликвидность акций, наличие твёрдых котировок, по которым регулярно совершаются реальные сделки. Именно их отсутствие является причиной косвенной оценки указанного параметра исходя из данных зарубежных рынков.

Коэффициент Бета отражает риск, характерный для конкретной отрасли промышленности, по отношению к среднему на рынке. Данный коэффициент представляет собой результат математического расчёта, отражающего характер изменения цен на акции типичных предприятий отрасли по отношению к изменениям индекса биржевых цен на рынке в целом.

В качестве коэффициента Бета для расчетов принят коэффициент для сектора экономики «Entertainment» (Развлечения) развивающихся рынков. Данная величина, ежегодно рассчитываемая Асватом Дамодараном, в 2014 г. составила 1,18 (http://pages.stern.nyu.edu/ ~adamodar/New_Home_Page/data.html)

Рыночная премия. Рыночная премия представляет собой дополнительный доход, который необходимо добавить к безрисковой ставке, чтобы компенсировать инвестору дополнительный риск, связанный с инвестированием в акции или доли компании.

Премия за риск акционерного или долевого капитала (equity risk premium) отражает расхождение в доходности, представленное превышением доходности корпоративных акций или долей над доходностью безрискового актива. В качестве индикатора доходности рынка Оценщиком рассматривалась доходность фондового индекса ММВБ за период с 1999 г. по 2014 г., которая в среднем за указанный период в годовом выражении составляет 19,46%. Соответственно, рыночная премия составила: 19,46% - 8,31% = 11,15%.

Премия за специфический риск компании. Премия за специфический риск компании отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в нее, которые не были учтены в коэффициенте Бета.

Основными факторами, оказывающими влияние на специфический риск компании, являются:

-   уровень установленных тарифов;

-   зависимость от ключевых сотрудников;

-   корпоративное управление;

-   зависимость от ключевых потребителей;

-   зависимость от ключевых поставщиков;

-   наличие перспективы развития бизнеса;

-   состояние основных фондов;

-   финансовое состояние и возможность привлечения средств для финансирования капвложений.

Рекомендуемый диапазон премии за специфический риск компании лежит в пределах от 0 до 10% (Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса, - М: Финансы и статистика, 2009 г.). Для определения премии за специфический риск оцениваемой компании использован алгоритм, приведенный в нижеследующих таблицах.

Таблица 34

Сводный перечень специфических рисков

Фактор риска

Степень риска

Результат

низкая

средняя

высокая

Уровень установленных тарифов

1

2

3

3

Зависимость от ключевых сотрудников

1

2

3

3

Корпоративное управление

1

2

3

3

Зависимость от ключевых потребителей

1

2

3

2

Зависимость от ключевых поставщиков

1

2

3

3

Наличие перспективы развития бизнеса

1

2

3

2

Состояние основных фондов

1

2

3

3

Финансовое состояние компании и возможность привлечения средств для финансирования капвложений

1

2

3

2

Итого (сумма):

21

Рассчитанная степень риска (Сумма рисков / Количество факторов):

2,625

 

 

Таблица 35

Алгоритм расчета премии за специфический риск

Степень риска

Рассчитанное значение степени рисков

Размер премии за специфический риск

Низкая

> = 1, но < 1,5

0 – 2%

Ниже средней

> = 1,5, но < 2

3 – 4%

Средняя

> = 2, но < 2,5

5 – 6%

Выше средней

> = 2,5, но < 3

7 – 8%

Высокая

< = 3

9 – 10%

 

Как видно из приведенных выше расчетов, размер специфического риска вложения средств в оцениваемую компанию лежит в диапазоне от 7% до 8%. в дальнейших расчетах принято верхнее значение диапазона, равное 8,0%. Результаты расчета стоимости привлечения собственного капитала показаны в таблице.

Таблица 36

Расчет ставки привлечения собственного капитала

Показатель

Размер риска

Ставка безрискового финансирования (Rf)

8,31%

Коэффициент Бета для компании

1,18

Рыночная премия (Rm-Rf)

11,15%

Премия за специфический риск компании (Risk A)

8,0%

Стоимость привлечения долевого капитала (Re)

29,43%

 

Расчет величины средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Для расчета средневзвешенной стоимости капитала для ООО «Арт Студия» необходимо определить показатель средней стоимости кредитов.

Стоимость кредитных средств определена на основании данных http://info-credit24.ru/kredit/voprosyi-po-stavkam/srednie-stavki-po-kreditam-dlya-yuridicheskih-lits.html. Средние ставки по кредитам для юридических лиц в 2014 г. держатся в размере 17-19% годовых. Минимальные ставки по кредитам предлагают банки в размере 12 % годовых. В этом случае кроме залога необходимы банковские гарантии или поручительство третьих лиц. Самые высокие ставки по кредиту колеблются в районе 27-28 %. При кредитовании на таких условиях не требуется ни залог, ни банковская гарантия, а требования к заемщику значительно ниже. Учитывая, отсутствие данных о кредитовании оцениваемой компании под залог имущества (и при отсутствии имущества, приемлемого для залогов), показатели ликвидности активов и уровень платежеспособности, ставка кредитования выбирается в середине диапазона 17-19% на уровне 18%.

Поскольку основой для построения модели является денежный поток для всего инвестированного капитала, то для расчета WACC необходимо определить оптимальную структуру капитала.

Для определения оптимальной структуры капитала использовались данные о соотношении заемного и собственного капиталов, сложившееся за период 2010-2012 гг. в среднем по отрасли ОКВЭД 92.1 (Госкомстат «Данные сводных отраслевых балансов средних и крупных предприятий РФ» http://russia.fira.ru) – «Деятельность, связанная с производством, прокатом и показом фильмов». Среднее значение (Wd) доли заемного капитала в структуре капитала по отраслевым данным составляет 68,5%. Соответственно доля акционерного капитала в структуре компании (Ws) составляет 31,5%.

Таблица 37

Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Показатель

Стоимость компонентов

Структура капитала (уд. вес)

Собственный капитал

29,43%

31,5%

Показатель средней стоимости кредитов

18,0%

68,5%

Ставка налога на прибыль

20%

 

WACC

19,13%

 

Прогноз выручки строился на основании ретроспективных значениях выручки за период 2010-2013 гг., отраженные в бухгалтерской отчетности компании.

Ввиду отсутствия данных о перспективных планах развития компании, прогноз строился из предположения, что на дату оценки активы компании сформированы в полном объеме, определены основные направления развития компании, сбыта продукции отношений с контрагентами, и т.п.

На основании ретроспективных данных по выручке построена логарифмическая регрессионная модель с коэффициентом детерминации R^2 = 75,13%.

Рис.4. Динамика годовой выручки ООО «Арт Студия» ретроспективная и прогнозная, тыс. руб.

Указанное значение указывает на достаточно высокое качество модели. Данному коэффициенту детерминации соответствует коэффициент множественной корреляции R = 86,68%, что по шкале Чеддока определяет «Весьма сильную» тесноту связи между анализируемыми величинами и, соответственно, достаточно высокое качество прогнозов.

Логарифмическая модель предполагает естественное и постепенное затухание интенсивного роста выручки, полученной в течение двух последних лет анализа при сохранении тенденции к плавному увеличению, обусловленному темпами инфляции и постепенным планомерным расширением деятельности компании. В последний год прогнозного периода в соответствии с используемой моделью предполагается прирост выручки на 5,05% по сравнению с предыдущим годом, что незначительно отличается от прогнозируемых правительством РФ темпов инфляции на тот период.

Предоставленные Заказчиком данные о структуре выручки и отсутствии перспектив сдачи новых фильмов в 2014 г. (резкий прирост выручки в 2012 и 2013 г. руководство оцениваемой компании объясняет сдачей фильмов в эти годы) делает невозможным преемственность роста выручки.

Уточненная логарифмическая модель имеет менее высокое качество - коэффициент детерминаци R2 = 30,92%. Данному коэффициенту детерминации соответствует коэффициент множественной корреляции R = 55,58%, что по шкале Чеддока соответствует уровню заметной тесноты связи между параметрами модели, что позволяет ею воспользоваться.

 

Рис.5. Динамика выручки ООО «Арт Студия» ретроспективная и прогнозная с учетом структуры выручки за 2014 г., тыс. руб.

Для подтверждения работоспособности модели проверим уровень выручки на примере 2015 г. По состоянию на дату оценки в работе у оцениваемой компании находится около десятка проектов, половина из которых (как минимум 5 проектов http://www.unikino.ru/day-by-day/item/3833) поддерживается государственным финансированием не позднее, чем с 2013 г.) Таким образом, вероятность выпуска хотя бы одного фильма в 2015 г. очень высока. Сдача одного фильма в год увеличивает выручку в первый год примерно на 110 млн. по сравнению с предыдущим (на примерах 2012 и 2013 гг.). Тогда выручка в 2015 г. должна составить примерно 55,8 млн. + 110 млн. = 165,8 млн. руб. Регрессионная модель дает прогнозное значение выручки в 2015 г на уровне 166,1 млн. руб. Таким образом, работоспособность полученной модели хорошо подтверждается прикидочным расчетом по первому полному году прогнозного периода.

Таблица 38

Расчет прогнозной выручки по годам прогнозного периода

Год

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Аргумент регрессии (год 2010 принят за Х =1)

5

6

7

8

9

10

Расчетная регрессионная формула

Y = 84 005 LN(X) + 15 627

Выручка, тыс. руб.

55,8

166,1

179,1

190,3

200,2

209,1

 

Учитывая, что в 2014 г. период дисконтирования не равен календарному году, выручка за текущий год пересчитывается пропорционально оставшемуся до конца года периоду деятельности. Все последующие периоды начисления выручки совпадают по длительности с годом, поэтому размер выручки совпадает с расчетной по году.

Таблица 39

Расчет прогнозной выручки по периодам начисления

Год

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Период начисления, лет

0,616

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

Выручка, тыс. руб.

34 424

166 144

179 093

190 310

200 205

209 056

 

Прогноз себестоимости строился на основании ретроспективных данных бухгалтерской отчетности компании, имеющейся в распоряжении.

Анализ величины себестоимости за последние два года функционирования компании (2012, 2013 гг.) показал, что среднее значение соотношения себестоимость/выручка составляет 0,875 или округленно 88%. Таким образом, величина себестоимости в прогнозном периоде определялась на основании сложившегося соотношения себестоимости и выручки компании.

Таблица 40

Расчет прогнозной себестоимости по периодам дисконтирования

Показатель

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Выручка от реализации, тыс. руб.

34 424

166 144

179 093

190 310

200 205

209 056

Себестоимость продукции, работ и услуг, тыс. руб.

30 293

146 207

157 602

167 473

176 180

183 969

Доля в выручке

88%

88%

88%

88%

88%

88%

 

За весь период анализа бухгалтерской отчетности коммерческие расходы отсутствовали, поэтому и в прогнозный период они принимаются равными нулю.

Прогноз управленческих расходов получен на основании ретроспективных данных бухгалтерской отчетности компании путем расчета среднего значения соотношения управленческие расходы/выручка за последние два года анализа (2012, 2013 гг.). Указанное соотношение составило 0,0168 или округленно 1,7%.

Таблица 41

Расчет прогнозных значений управленческих расходов по периодам дисконтирования

Показатель

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Выручка от реализации, тыс. руб.

34 424

166 144

179 093

190 310

200 205

209 056

Управленческие расходы, тыс. руб.

585

2 824

3 045

3 235

3 403

3 554

Доля в выручке

1,7%

1,7%

1,7%

1,7%

1,7%

1,7%

 

Прогноз процентов к уплате построен с допущением, что активность компании на долговом рынке сохранится в сложившихся на дату оценки пропорциях, связанных с основной деятельностью. Прогноз построен на основании ретроспективных данных бухгалтерской отчетности компании путем расчета среднего значения сальдо между процентами к уплате и процентами к получению соотношения проценты к уплате / выручка за последние два года анализа (2012, 2013 гг.). Указанное соотношение затрат по данной статье составило 0,056 от выручки.

 

Таблица 42

Расчет прогнозных значений сальдо процентов к уплате и процентов к получению

Показатель

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Выручка от реализации, тыс. руб.

34 424

166 144

179 093

190 310

200 205

209 056

Сальдо процентов к уплате и процентов к получению , тыс. руб.

1 928

9 304

10 029

10 657

11 211

11 707

Доля в выручке

5,6%

5,6%

5,6%

5,6%

5,6%

5,6%

 

Прочие операционные расходы определялись в размере налогов на имущество. Величина налога на имущество определяется исходя из величины остаточной стоимости основных средств на начало периода и ставки налога 2,2%. Оцениваемая компания на балансе имеет несколько единиц вычислительной и оргтехники производства 2007 г., учитываемых по нулевой остаточной стоимости. Следовательно, сумма налога на имущество равна нулю.

Объектов недвижимости, в том числе земельных участков, оцениваемая компания не имеет. Следовательно, суммы налога на недвижимость и земельного налога равны нулю.

На балансе оцениваемой компании числятся нематериальные активы на сумму 800 140 тыс. руб. На основании пункта 4 ПБУ 14/2007 нематериальные активы не относятся к объектам налогообложения налогом на имущество.

Таким образом, прочие операционные расходы по состоянию на дату оценки равны нулю. Учитывая отсутствие информации о планах собственников или руководства оцениваемой компании о приобретении основных средств или объектов недвижимости в течение прогнозного периода, прочие операционные расходы на время прогнозного периода признаются равными нулю.

Прогноз прочих расходов и доходов получен на основании ретроспективных данных бухгалтерской отчетности компании путем расчета среднего значения сальдо между прочими доходами и расходами и отношения этого сальдо к выручке за последние два года анализа (2012, 2013 гг.). Указанное соотношение затрат по данной статье составило 0,0683 или округленно 6,8% от выручки с превышением доходов над расходами. Прогноз строится в предположении о сохранении текущих тенденций в деятельности компании.

Таблица 43

Расчет прогнозных значений сальдо прочих доходов и расходов

Показатель

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Выручка от реализации, тыс. руб.

34 424

166 144

179 093

190 310

200 205

209 056

Сальдо прочих доходов и расходов, тыс. руб.

2 341

11 298

12 178

12 941

13 614

14 216

Доля в выручке

6,8%

6,8%

6,8%

6,8%

6,8%

6,8%

 

Прогноз чистой прибыли. Налог на прибыль принят исходя из предположения о неизменности его уровня на протяжении прогнозного периода. Таким образом, размер налога на прибыль в прогнозный период составит 20% от налогооблагаемой прибыли.

Таблица 44

Прогноз чистой прибыли

Показатель

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг

34 424

166 144

179 093

190 310

200 205

209 056

Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг

30 293

146 207

157 602

167 473

176 180

183 969

Управленческие расходы

585

2 824

3 045

3 235

3 403

3 554

Проценты к уплате

1 928

9 304

10 029

10 657

11 211

11 707

Прочие операционные расходы (Налог на имущество)

0

0

0

0

0

0

Сальдо прочих доходов и расходов (положительное)

2 341

11 298

12 178

12 941

13 614

14 216

Прибыль (убыток) до налогообложения

3 959

19 107

20 596

21 886

23 024

24 041

Налог на прибыль и иные аналогичные платежи

792

3 821

4 119

4 377

4 605

4 808

Чистая прибыль (убыток) отчетного периода

3 167

15 285

16 477

17 509

18 419

19 233

 

Прогноз амортизационных отчислений строился на основе информации о ретроспективных нормах амортизации по единственной группе – нематериальные активы, так как основные средства компании имеют нулевую остаточную стоимость. Учитывая значительное увеличение НМА в 2013 г., (в 4,4 раза по сравнению с 2012 г.) значение нормы амортизации принимается равным усредненному значению за 2013 г. 39 417 / 800 140 = 4,9%. Расчет амортизационных начисление линейным методом за 2014 г. учитывает длительности периода дисконтирования менее 1 года.

Таблица 45

Расчет прогнозных значений амортизации, тыс. руб.

Показатель

Первоначальная стоимость

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Остаточная стоимость НМА, тыс. руб.

800 140

775 971

736 765

697 450

658 243

619 037

579 830

Норма и суммы амортизационных отчислений

4,9%

24 169

39 207

39 314

39 207

39 207

39 207

 

Капитальные вложения компании полностью формируются за счет вложений в нематериальные активы, имеющиеся у компании. В связи с тем, что Заказчик не предоставил данных о прогнозируемых капитальных вложениях, капитальные вложения прогнозировались на уровне амортизации за предыдущий период.

Таблица 46

Прогноз капитальных вложений

Показатель

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Амортизация

24 169

39 207

39 314

39 207

39 207

39 207

Капитальные вложения

24 298

39 417

39 207

39 314

39 207

39 207

 

Осуществляемые капитальные вложения изменят базу начисления амортизационных отчислений.

Таблица 47

Расчет прогнозных значений амортизации итоговый, тыс. руб.

Показатель

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Амортизация

24 169

39 207

39 314

39 207

39 207

39 207

Капитальные вложения

24 298

39 417

39 207

39 314

39 207

39 207

Амортизация капитальных вложений

1 191

1 931

1 921

1 926

1 921

1 921

Амортизация итоговая

25 359

41 138

41 235

41 133

41 128

41 128

 

Прогноз изменения величины оборотного капитала. По итогам 2013 г. оцениваемая компания не имеет собственных оборотных средств. Потребность в собственном оборотном капитале (СОК) определим на основании статей баланса, требующих такого капитала.

 

 

Таблица 48

Расчет потребного СОК для условий нормального функционирования в рыночных условиях

Показатель

2013 г.

Средняя величина авансов, выданных поставщикам (до 12 мес.)

0

Средняя величина производственных запасов

1 263

Средние остатки незавершенного производства

0

Средние остатки готовой продукции

0

Средняя величина дебиторской задолженности (исключая авансы выданные ) до 12 мес.

827 960

Доля прибыли от реализации в выручке

-0,018

Средняя величина дебиторской задолженности за исключением содержащейся в ней доли, приходящейся на прибыль от реализации

842 939

Итого средняя величина вложенного в текущие активы капитала

844 202

Средние остатки кредиторской задолженности

781 543

Средние авансы, полученные от покупателей

0

Потребность в собственных оборотных средствах

62 659

Выручка

247 184

Доля СОК в выручке

25,4%

 

С учетом того, что текущее значение СОК в компании нулевое, полное значение, - 62 659 тыс. руб. определяется, как недостаток СОК и будет учтено в качестве корректировки итогового результата стоимости в рамках доходного подхода.

Таблица 49

Прогноз изменений СОК, как функции выручки

Показатель

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Выручка от реализации, тыс. руб.

34 424

166 144

179 093

190 310

200 205

209 056

Потребность СОК

8 744

42 201

45 490

48 339

50 852

53 100

Доля в выручке

25,4%

25,4%

25,4%

25,4%

25,4%

25,4%

Недостаток (избыток) СОК

8 744

42 201

45 490

48 339

50 852

53 100

Изменения СОК

8 744

33 457

3 289

2 849

2 513

2 248

 

Прогноз денежного потока компании для всего инвестированного капитала строился в соответствии с основными положениями и расчетами, приведенными выше.

Таблица 50

Расчет денежных потоков по годам, тыс. руб.

Показатель

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Чистая прибыль отчетного периода

3 167

15 285

16 477

17 509

18 419

19 233

Амортизация

25 359

41 138

41 235

41 133

41 128

41 128

Капитальные вложения

24 298

25 359

41 138

41 235

41 133

41 128

Изменения СОК

8 744

33 457

3 289

2 849

2 513

2 248

Денежные потоки

-4 516

-2 392

13 285

14 557

15 900

16 985

Для расчета величины собственного капитала компании, рассчитанные значения бездолгового денежного потока дисконтируются для получения текущей стоимости в прогнозном периоде и суммируются с дисконтированной стоимостью компании в постпрогнозном периоде. В результате получается величина стоимости капитала, инвестированного в компанию. Затем полученное значение корректируется на следующие величины:

+ чистый долг;

+ избыток / - недостаток оборотного капитала;

+ рыночную стоимость неоперационных активов (то есть активов, не участвующих в формировании денежного потока компании).

Темпы роста денежного потока в постпрогнозном периоде приняты в размере инфляции (усредненной по трем сценариям развития) к 2030 г. на уровне 2,3%. (Прогноз долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2030 года. http://www.economy.gov.ru)

Таблица 51

Расчет стоимости собственного капитала, тыс. руб.

Показатель

2014

2015

2016

2017

2018

2019

Постпрогнозный период

Денежные потоки

-4 516

-2 392

13 285

14 557

15 900

16 985

 

Период дисконтирования, лет

0,308

1,112

2,115

3,115

4,115

5,115

5,619

Коэффициенты дисконта по ставке 17,27%

0,947

0,823

0,691

0,580

0,487

0,408

0,374

Дисконтированные денежные потоки

-4 278

-1 969

9 173

8 438

7 736

6 937

 

Сумма дисконтированных денежных потоков

26 036

Стоимость в постропрогнозный период

103 219

Дисконтированная стоимость в постропрогнозный период

38 592

Стоимость собственного капитала

64 629

 

Для получения стоимости 100% долей УК ООО «Арт Студия» к стоимости собственного капитала необходимо:

-   прибавить стоимость долгосрочных кредитов и займов компании по состоянию на дату определения стоимости (по результатам оценки в рамках затратного подхода) – 164 931 тыс. руб.

-   вычесть недостаток собственного оборотного капитала - 62 659 тыс. руб.

-   прибавить стоимость неоперационных активов – таковых нет;

Стоимости 100% долей УК ООО «Арт Студия», определенная в рамках доходного подхода составляет:  64 629 + 164 931 - 62 659 = 166 901 (тыс. руб.): (НДС не облагается).

 

3.3 Расчет стоимости объекта оценки в рамках сравнительного

подхода к оценке

В основе сравнительного подхода лежит принцип, в соответствии с которым предполагается, что у потенциального покупателя или инвестора существуют альтернативные возможности инвестирования в аналогичные объекты.

В рамках сравнительного подхода используются следующие методы оценки:

-метод компаний-аналогов (метод рынка капитала) – стоимость компании определяется на основе сравнения объекта оценки с сопоставимыми компаниями, акции которых свободно обращаются на организованных рынках ценных бумаг;

-метод сделок – стоимость компании определяется на основе сравнения объекта оценки с сопоставимыми компаниями, контрольные пакеты которых были приобретены в течение недавнего периода времени.

В обоих случаях производится соответствующая выборка компаний-аналогов на основании критерия сопоставимости. Сопоставимыми компаниями являются те, которые действуют в той же отрасли, что и объект оценки, и ведут аналогичную с ним деятельность с точки зрения выпускаемой продукции, диверсификации производства, организации хозяйственного процесса, масштаба операций. Анализ сопоставимых компаний проводится также на основе исторических данных бухгалтерской отчетности и финансовых показателях, рассчитанных по ним.

Для каждой компании из выборки рассчитываются показатели стоимости или ценовые мультипликаторы. Среди наиболее часто применяемых ценовых мультипликаторов, как правило, могут быть:

-отношение рыночной стоимости капитала к годовой выручке;

-отношение рыночной стоимости капитала к суммарным активам;

-отношение рыночной стоимости капитала к операционной прибыли;

-отношение рыночной стоимости капитала к прибыли до уплаты процентов, налогов и амортизации (EBITDA);

-отношение рыночной стоимости капитала к чистой прибыли;

-отношение рыночной стоимости капитала к величине собственного капитала;

-отношение рыночной стоимости капитала к денежному потоку.

После расчета ценовых мультипликаторов для каждой компании-аналога производится выбор соответствующего мультипликатора для объекта оценки на основании анализа риска и финансовых характеристик оцениваемой компании и их сравнения с характеристиками компаний аналогов. Этот этап анализа является наиболее сложным, так как одинаковых компаний не существует, а диапазон величины одного и того же мультипликатора по компаниям-аналогам достаточно широк. Оценщик отсекает экстремальные величины и рассчитывает среднюю величину показателя по группе аналогов. Выбранный мультипликатор затем применяется к соответствующим финансовым данным объекта оценки.

На этапе определения итоговой величины стоимости сравнительный подход позволяет использовать максимальное число всех возможных вариантов мультипликаторов, следовательно, в процессе расчета будет получено столько же вариантов стоимости. Наиболее правильным приемом определения итоговой величины является метод взвешивания. Оценщик в зависимости от конкретных условий, целей и объекта оценки, степени доверия к той или иной информации придает каждому мультипликатору свой вес. На основе взвешивания получается итоговая величина стоимости, которая может быть взята за основу для проведения последующих корректировок.

В качестве аналогов в данном случае выбирались предложения бизнесов на продажу с видом основной производственной деятельности, соответствующей ОКВЭД 92.1 «Деятельность, связанная с производством, прокатом и показом фильмов» - как и у оцениваемой компании.

 

Таблица 52

Аналоги, отобранные в результате анализа рынка предложений

Показатель

Аналог №1

Аналог №2

Аналог №3

Источник информации

http://bizru.biz/ sale/710771.php

http://bizru.biz/sale/711978-prodam-kinoteatr-2-zala-mo.php

http://www.bizzona.ru/prodazha-biznesa/34299/prodam-Kinoteatr--4-zala--3D-oborudovanie--kinobar-.php

Дата предложения

Декабрь 2014 г.

Декабрь 2014 г.

Июнь 2014 г.

Содержание бизнеса

Сеть 5D-кинотеатров

Кинотеатр

Кинотеатр

Годовая выручка, руб.

73 632 000

66 000 000

81 773 892

Годовая чистая прибыль, руб.

25 776 000

7 260 000

16 899 096

Цена предложения, руб.

43 000 000

37 000 000

75 000 000

 

 

Аналог №1  География расположения сети 5D-кинотеатров – крупные торгово-развлекательные центры не только Москвы и МО, но и других городов: Вологда, Белгород, Рязань, Калуга, Саранск, Орел. Все помещения арендуются.

Компания имеет 20 полных комплектов оборудования (со спецэффектами 7D и 9D). В каждом кинозале имеется все необходимое: мебель и инвентарь (фанкойл, оборудованная стойка ресепшн, диван, телевизор, кассовый аппарат, детектор валют, рекламные вывески с объемным логотипом компании, система видеофиксации посетителей и удаленного контроля) на общую сумму 20 000 000 руб. Ценовой диапазон – от 150 до 400 рублей. ОПФ (организационно-правовая форма):- Общество с Ограниченной Ответственностью, Доля: 100% Возраст бизнеса (лет): 4, Количество работников: 70 чел.  Количество управляющего персонала: 4 чел.

Аналог №2  ОПФ предприятия: Общество с Ограниченной Ответственностью, Доля: 100%, Возраст бизнеса (лет):10 , Город: Москва, Недвижимость: Общая площадь недвижимости в аренде: 1300 кв.м., Срок окончания договора аренды недвижимости: Долгосрочный договор до 2028 г. с пролонгацией

Аналог №3  ОПФ предприятия: Общество с Ограниченной Ответственностью, Доля: 100%, Город: Москва Кинотеатр состоит из четырех залов на 127 мест каждый. Два зала из четырёх оборудованы техникой для показа 3D фильмов., Кинотеатр состоит из четырех залов на 127 мест каждый. Два зала из четырёх оборудованы техникой для показа 3D фильмов.

Кинотеатр ориентирован на молодежную и семейную аудиторию и позиционируется как кинотеатр эконом - класса. Средняя цена билета за 1 - ое полугодие 2012 года составила 254 руб., Договор кинопроката заключен на стандартных условиях — отчисления за прокат составляют 50% от выручки кинопоказа. Общая площадь — 1.908 м². Прямой долгосрочный договор аренды до мая 2019 года (с пролонгацией). Арендная плата — 646.292 руб. Коммунальные платежи — 80.000 руб., Материальные активы (свет, звук, проекционное оборудование, вкл. 3D, система экрана, оргтехника, мебель), в том числе неотделимые улучшения (система кондиционирования, система освещения, система охранной и пожарной сигнализации). Полная стоимость оборудования: 37.600.000 руб. Остаточная стоимость оборудования: 20.800.000 руб.

Таблица 53

Расчет мультипликаторов

Показатель

Обозначение

Аналог №1

Аналог №2

Аналог №3

Дата предложения

 

Декабрь 2014 г.

Декабрь 2014 г.

Июнь 2014 г.

Выручка в год, руб.

S

73 632 000

66 000 000

81 773 892

Чистая прибыль в год, руб.

E

25 776 000

7 260 000

16 899 096

Цена предложения, руб.

P

43 000 000

37 000 000

75 000 000

Мультипликатор Р/S

P / S

0,584

0,561

0,917

Мультипликатор Р/Е

P / E

1,668

5,096

4,438

 

 

Описание корректировок:

Корректировка на торги. Сделки с пакетами акций и долями предприятий совершаются гораздо реже, чем сделки с прочим имуществом, поэтому в открытой печати и доступных Оценщику платных источниках нет достоверной информации о скидках на торги при продаже бизнеса. Однако, составляющими бизнеса, так или иначе, являются различные активы, которые при продаже на соответствующих рынках имеют статистически выявленные скидки. Так, например, по данным «СПРАВОЧНИК РАСЧЕТНЫХ ДАННЫХ ДЛЯ ОЦЕНКИ И КОНСАЛТИНГА» СРД № 13, 2013 г. издание ООО "Научно-практический Центр Профессиональной Оценки (НЦПО)" под ред. Яскевича Е. Е. диапазон скидок на торги для недвижимости в средних и крупных городах России в 2013 г. составил 5-11% со средним значением 8,5% для торговой недвижимости (минимальные скидки) и 8-14% со средним значением 10,35% для производственной недвижимости (максимальные скидки). По данным того же источника для оборудования диапазоны гораздо шире: минимальные скидки 3-8% для автомобилей, 15-24% для металлорежущих станков со сроками эксплуатации свыше 10 лет. Анализ рынка прав требования на краткосрочные долговые обязательства (дебиторская задолженность) и долговых ценных бумаг (векселей) по данным http://bankrot.fedresurs.ru, проведенный Оценщиком, показал, что начальный дисконт при выставлении на аукционы составляет 0-10% от номинала активов, имеющих реальную рыночную стоимость.

Таким образом, средние значения скидок на торги для различных активов, составляющих обычный бизнес и создающих прибыль, лежат в пределах от 3% до 24%. Границы совпадают с диапазоном скидок для оборудования со средним значением 12,5%. Учитывая, что в большинстве случаев доля стоимости оборудования в составе бизнеса занимает не самую большую часть, можно предположить, что диапазоны скидок на другие активы, со средними значениями вблизи 10%, выглядят достаточно обоснованными.

На основании приведенных рассуждений, корректировка на торги выбирается на уровне 10%, которая применяется ко всем налогам после расчетов с помощью мультипликаторов.

Корректировка на организационно-правовую форму компании. Все аналоги, как и оцениваема компания, имеют ОПФ - Общество с Ограниченной Ответственностью, поэтому корректировка не требуется.

Корректировка на дату предложения. Объявления по Аналогам №1и №2 актуальны на дату оценки и, соответственно, не требуют корректировки на дату оценки. Объявление по Аналогу №3 опубликовано в июне 2014 г. – почти за год до даты оценки. Обычно для корректировки на дату предложения для бизнеса применяют соотношение отраслевых индексов фондового рынка, наиболее близких по виду деятельности для оцениваемой компании и аналогов.

Ни один из публикуемых отраслевых индексов ММВБ не соответствует отраслевой принадлежности оцениваемой компании, поэтому для анализа выбран общий индекс ММВБ – MICEXINDEXCF.

По данным ММВБ http://moex.com/ru/index/MICEXINDEXCF/archive/#

/from=2013-06-01&till=2013-06-30&sort=TRADEDATE&order=desc среднее значение котировок MICEXINDEXCF за 2014 г. составило 1316,66. Среднее значение котировок за предшествующий дате оценки составило 1350,49.

Соотношение значений индексов составляет 1,0257, т.е. корректировка – 2,6%. Однако, из приведенной информации в макроэкономическом обзоре  (Рисунок 4) видно, что за год индекс вырастал до значений 1533,61 и падал до 1237,43. Волатильность индекса за период анализа -11 месяцев составила 24%.

В условиях такой высокой волатильности фондового рынка (+/-24% за 3 месяца) формальное значение полученной корректировки на уровне 2,6% выглядит совершенно искусственным.

Согласно результатам ежегодного исследования PricewaterhouseCoopers (PwC) «Всемирный обзор индустрии развлечений и СМИ: прогноз на 2013-2017 годы» (Global Entertainment & Media Outlook 2013-2017). Средняя стоимость билета в 2013 году в России увеличилась на 1% по сравнению с предыдущим годом и была равна 6,77 долл. США. Данных за 2014 г пока не опубликовано. Исходя из среднего роста цен на билеты в 1% в 2013 г. и учитывая замедление темпов роста экономики страны в целом в 2014-2015 г., можно говорить о стабилизации цен на услуги в данном секторе рынка развлечений.

На основании изложенных рассуждений Оценщик отказался от использования корректировки на расхождение даты предложения и даты оценки.

Корректировка на размер доли. Все компании - аналоги предлагаются на продажу в виде 100% долей УК. Учитывая, что в рамках доходного подхода так же оценивается 100% доля, то целесообразно провести корректировку на размер доли после согласования результатов.

Корректировка на масштаб компании. Все компании – аналоги относятся к предприятиям малого бизнеса, имеющим годовую выручку в диапазоне от 66 до 82 млн. руб. Оцениваема компания за последние два года резко увеличила выручку с 23 до 247 млн. руб. При среднем значении за 4 года – 106 млн. руб., т.е. принадлежит к той же классификационной группе, что и все аналоги.

В соответствии с Федеральным Законом «О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей» №129- ФЗ от 08.08.2001 г. по данным http://www.auditfin.com/fin/2010/2/02_04/02_04%20.pdf критерий выручки для классификации предприятий установлен в следующих пределах:  микробизнес – 60 млн. руб.; малый бизнес – 400 млн. руб.; средний бизнес – 1 млрд. руб.

Учитывая принадлежность всех аналогов и оцениваемой компании к одной классификационной группе – малые предприятия и незначительную разницу в среднегодовых значениях выручки, корректировка на масштаб предприятия не производится.

Учитывая несущественные отличия в виде деятельности компаний - аналогов, полноты и достоверности информации, весовые коэффициентов при согласовании результатов расчета мультипликаторов выбираются равными, т.е. результатом расчета мультипликатора P/S = 0,687 является среднеарифметическое значение по трем аналогам.

Таблица 54

Расчета мультипликатора P/S

Показатель

Мультипликатор Р / S

Аналог №1

0,584

Аналог №2

0,561

Аналог №3

0,917

Среднее значение

0,687

 

Произведение выручки, полученной по итогам 2013 г. на мультипликатор с последующей корректировкой на торги (-10%) даст стоимость 100% доли участия в компании. 247 184 * 0,687 * 0,9 = 152 889,8 (тыс. руб.)

 

3.4  Согласование результатов расчетов и установление

итоговой стоимости объекта оценки

Процесс согласования результатов отражает адекватность и точность применяемых подходов к оценке стоимости объектов оценки. Итоговая стоимость объектов оценки является результатом следственного анализа всего проведенного ранее оценочного исследования.

Таблица 55

Результаты оценки 100% доли УК ООО «Арт Студия», полученные при применении различных подходов

Подходы к оценке

Итоговый результат (НДС не облагается), тыс. руб.

Затратный подход

76 897

Сравнительный подход

152 890

Доходный подход

166 901

 

В ходе выполнения расчетов в рамках затратного подхода были получены адекватные оценки большей части активов и обязательств. Однако, корректной оценки рыночной стоимости нематериальных активов провести не удалось. Основная причина невозможности проведения оценки данного актива кроется в отсутствии гарантированных и системных доходов от использования оцениваемых НМА, совместное использование активов, необходимость дополнительных согласований в процессе совместного использования, требование дополнительных затрат и самое главное – полное отсутствие возможности прогнозирования будущих доходов от их использования.

Учитывая приведенные доводы, а также существенную разницу при сравнении с результатами, полученными в рамках других подходов, результат, полученный в рамках затратного подхода исключается из процесса согласования.

Сравнительный подход предполагает учет всех особенностей оцениваемого имущества с точки зрения его полезности для коммерческого использования на рынке, в том числе тех, которые могли быть не учтены в затратном подходе (например, в силу недоступности информации). Сравнительный подход основывается на текущей рыночной ситуации, поскольку базируется на анализе цен предложений по купли-продажи данного рода объектов.

Доходный подход позволяет определить стоимость доходов от пользования объектом оценки в процессе прогнозного периода и последующей его реализации. Результаты достаточно объективно отражают стоимость объекта, однако существенно зависят от точности построенного прогноза.

Весовые коэффициенты определялись с учетом предпочтений Оценщика к тому или иному подходу и с учетом присущих им преимуществ и недостатков для конкретного объекта оценки, а так же полноты исходной информации, исходя из выше сказанного сравнительному и доходному подходам придаются равные веса.

Таблица 56

Согласование результатов

Подход

Результаты оценки, тыс.руб.

Весовой коэффициент

Сравнительный

152 890

0,5

Доходный

166 901

0,5

Итого:

1

 

 

Расчетная стоимость 100% долей УК ООО «Арт Студия», составляет: 159 895 тыс. руб. (НДС не облагается)

Заключение

В работе рассмотрены теоретические и практические основы оценки стоимости предприятия (бизнеса). В том числе рассмотрены конкретные подходы и методы, а так же организационные основы оценки.

Оценка бизнеса является функцией (деятельностью), которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего продаже предприятия-банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции (на сумму, превышающую балансовую стоимость собственного капитала предприятия), и при исчислении цены, по которой любое акционерное общество (открытое либо закрытое) должно выкупать акции выходящих из него акционеров.

Оценка стоимости предприятия - сложный и трудоемкий процесс, состоящий из следующих этапов:

а) заключение договора на проведение оценки, включающего задание на оценку;

б) сбор и анализ информации, необходимой для проведения оценки;

в) применение подходов к оценке, включая выбор методов оценки и осуществление необходимых расчетов;

г) согласование (обобщение) результатов применения подходов к оценке и определение итоговой величины стоимости объекта оценки;

д) составление отчета об оценке.

Одним из важнейших этапов оценки рыночной стоимости предприятия (бизнеса) является анализа финансового состояния предприятия.

Цель анализа финансового состояния предприятия - определить устойчивость, жизнеспособность предприятия, этап его жизненного цикла и возможные перспективы, их влияние на стоимость предприятия в настоящий момент и в будущем. Для этого определяются финансовые показатели и коэффициенты, их динамика. На основе этого и ретроспективных данных составляется прогноз финансового состояния предприятия, который позволит обосновать применение подходов и методов и рассчитать стоимость предприятия.

Доходный подход к оценке бизнеса основан на сопоставлении будущих доходов инвестора с текущими затратами. Сопоставление доходов с затратами ведется с учетом факторов времени и риска. Динамика стоимости компании, определяемая доходным подходом, позволяет принимать правильные управленческие решения для менеджеров, собственников, государства и т.д.

Сравнительный подход предполагает, что ценность собственного капитала фирмы определяется тем, за сколько он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной ценой стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи сходной фирмы, зафиксированная рынком.

Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса рассматривает стоимость предприятия с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед Оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия.

Все подходы к оценке бизнеса предполагают применение специфических методов и примеров, а также требует соблюдения своих условий, наличия достаточных факторов. Информация, используемая в том или ином подходе, отражает либо настоящее положение фирмы (сравнительный, рыночный подход), либо её прошлые достижения (затратный подход), либо её будущие результаты, т.е. ожидаемые в будущем доходы (доходный подход). В связи с этим результат, полученный на основе обобщения всех трёх подходов оценки бизнеса, является наиболее обоснованным и объективным.

 

Список использованной литературы

  1. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая, вторая и третья) (с изменениями от 20 февраля, 12 августа 1996 г., 24 октября 1997 г., 8 июля, 17 декабря 1999 г., 16 апреля, 15 мая 2001 г., 21 марта, 14, 26 ноября 2002 г., 10 января, 26 марта, 11 ноября, 23 декабря 2003 г.)
  2. Налоговый кодекс Российской Федерации - часть первая от 31 июля 1998 г. №146-ФЗ и часть вторая от 5 августа 2000 г. N 117-ФЗ (с изм. и доп. от 25 июля 2008 г.)
  3. Федеральный закон "Об оценочной деятельности в Российской Федерации" № 135-ФЗ: от 29 июля 1998г. (ред. от 22.07.2010)
  4. Федеральные стандарты оценки: ФСО№1, ФСО№2, ФСО№3, утвержденные приказами: Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации (Минэкономразвития России) от 20 июля 2007 г. N 256, № 255, № 254
  5. Приказ Минфина РФ от 6 ноября 2001 г. №274 "Об утверждении порядка проверки, текущего финансового состояния организации- получателя бюджетного кредита"
  6. Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ", утвержденный приказом Минфина России и ФКЦБ России от 29.01.2003г. №10н/03-06/пз
  7. Положение по бухгалтерскому учету "Расходы организации" ПБУ 10/99 (утв. приказом Минфина РФ от 6 мая 1999 г. N 33н) (с изменениями от 30 марта 2001 г.)
  8. Положение по бухгалтерскому учету "Бухгалтерская отчетность организаций" (ПБУ 4/99): Приложение к приказу Минфина РФ от 6 июля 1999г. №43н
  9. Абдулаева Н.А., Колайко Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) - М.: ЭКМОС, 2006 – 346 с.
  10. Азрилиян А. Н. , Азрилиян О. М. , Калашникова Е. В. и др. Большой экономический словарь: 24. 8 тыс. терминов, М: Институт новой экономики, 2007, - 1280 с.
  11. Алдошин В.М. Методология обоснования оценки бизнеса корпораций в технологиях управления исключительными правами /В.М. Алдошин; Рос. Агенство по пат. и товар. знакам. Информ.-издат. центр. - М.: ИНИЦ Роспатента, 2006.- 152 с.
  12. Бланк И.А. Управление активами. — К.:Ника-Центр, Эльга, 2005.— 720 с.
  13. Бланк И.А. Управление использованием капитала. — К.: Ника-Центр, Эльга, 2007.— 656 с.
  14. Валдайцев С.В. "Оценка бизнеса" - М., ЮНИТИ, 2007г. –352 с.
  15. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия - М., Проспект, 2008г. –719 с.
  16. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебник /С. В. Валдайцев. - М.: Проспект; Велби, 2008.- 352 с..
  17. Вахрушина М.А. Бухгалтерский управленческий учет. Учебное пособие. -М.: ЗАО "Финстатинформ", 2005. - 541с.
  18. Гиляровская Л.Т. Экономический анализ. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.-615с.
  19. Гленн М. Десмонд, Ричард Э. Келли Руководство по оценке бизнеса - М. Российское общество оценщиков, 2004г.
  20. Григорьев В.В. Оценка и переоценка основных фондов - М.: ИНФРА-М, 2006г. – 317 с.
  21. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса - М.: Финансы и статистика, 2009. – 736 с.
  22. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: Искусство упр. /И. А. Егерев. - М.: Дело, 2008.- 479 с.
  23. Ермолович Л.Л., Сивчик Л.Г., Толкач Г.В., Щитникова И.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия: – Минск: Интерсервисс; Экоперспектива, 2007. – 576 с.
  24. Есипов В.Е. Оценка бизнеса /В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова. - СПб.: Питер, 2006.- 415 с.
  25. Есипов В.Е. Оценка бизнеса /В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова. - М. и др.: Питер, 2005.- 415 с.
  26. Калугин В.К. Анализ и оценка рыночной стоимости бизнеса /В.К. Калугин, П.В. Новиков, Д.В. Соколов; С.-Петерб. гос. ун-т экономики и финансов. - СПб.: СПбГУЭФ, 2009.- 93 с.
  27. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 2006. – 512 с.
  28. Ковалев В.В., Волкова О.Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. – М.: 2009. – 424 с.
  29. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. – М.: Альфа-персс, 2009. – 200с.
  30. Кузнецов О. Кредиты малому бизнесу: анализ рисков // Банковское обозрение, №2, февраль 2008. – с. 14-20
  31. Любушкин Н.П., Лещева В.Б., Дъякова В.Г. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия:. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. – 471с.
  32. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса): Учебник /В.И. Кошкин, Н.А. Колайко, В.В. Мокрышев, В.В. Букреев; ]Под ред. Кошкина В.И.; Высш. шк. приватизации и предпринимательства. - М.: ЭКМОС, 2007.- 937 с.
  33. Панков В.В. Анализ и оценка состояния бизнеса: Методология и практика /В. В. Панков. - М.: Финансы и статистика, 2007.- 206 с.
  34. Руководство по оценке стоимости бизнеса /Д. Фишмен, Ш. Пратт, К. Гриффит, К. Уилсон; Пер. с англ. Лопатникова Л.И.; Под ред. Рутгайзера В.М.. - М.: Квинто-Консалтинг, 2006.- 370 с.
  35. Журнал "Эксперт" №24(425) от 28 июня – 4 июля 2004г.
  36. Информационный бюллетень "Внебиржевой рынок", информационное агентство ФИНМАРКЕТ, Москва
  37. Информационный бюллетень "Финансовый маркетинг", Информационное агентство ФИНМАРКЕТ, Москва
  38. Официальный бюллетень Российского фонда федерального имущества "Реформа" №№49-86 за апрель-июнь 2007 года

 

Оформить заказ
Отправить заявку


Схема проезда
Онлайн-консультант